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    事件
    深發(fā)展發(fā)布公告，公布吸收合并平安銀行方案，平安銀行少數(shù)股東（占平安銀行總股本9.25%，平安銀行異議股東除外）可選擇現(xiàn)金對(duì)價(jià)或股票對(duì)價(jià)，現(xiàn)金對(duì)價(jià)為每股3.37 元，股票對(duì)價(jià)為每股轉(zhuǎn)換3.37/15.45=0.22股深發(fā)展股票（15.45 元為董事會(huì)決議公告日前20 個(gè)交易日深發(fā)展均價(jià)）。合并后平安銀行被注銷，深發(fā)展更名為平安銀行。本次吸收合并尚需獲得深發(fā)展、平安銀行股東大會(huì)以及相關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)。
    評(píng)論
    吸收合并方案符合市場預(yù)期。此次要約收購條件未出現(xiàn)對(duì)深發(fā)展的不利變動(dòng)，向平安銀行小股東支付的3.37元對(duì)價(jià)和此前換股收購平安集團(tuán)持有的90.75%平安銀行股權(quán)對(duì)價(jià)一致。我們認(rèn)為無論平安銀行小股東選擇現(xiàn)金對(duì)價(jià)還是股票對(duì)價(jià)，對(duì)深發(fā)展均無較大影響。
    現(xiàn)金支付無壓力。9.25%的平安銀行股權(quán)共計(jì)7.98 億股，對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)26.9 億元。公司在2011 年6 月末和平安集團(tuán)達(dá)成的股權(quán)交易協(xié)議中，已經(jīng)向平安集團(tuán)募集了26.9 億元現(xiàn)金，目的就在于解決平安銀行的小股東問題。我們測算現(xiàn)金支付會(huì)降低公司資本充足率約0.3 個(gè)百分點(diǎn)，但考慮今年完成向平安集團(tuán)定增募集的200 億元，公司資本充足率并無壓力。
    換股合并攤薄程度較小。深發(fā)展停牌前股價(jià)高于15.45 元，且復(fù)牌后具有補(bǔ)漲需求，小股東選擇換股后再在二級(jí)市場賣出符合自身利益最大化。相對(duì)于現(xiàn)金收購來說，換股增加深發(fā)展股本1.74 億股，占公司目前總股本51.2 億的3.4%，對(duì)2012 年EPS 和ROE 攤薄幅度只有3.3%。而且換股節(jié)省了公司的現(xiàn)金支出，實(shí)際上等于以現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)后，又進(jìn)行了一次定向增發(fā)，增發(fā)價(jià)格等于停牌前股價(jià)的9.8 折，相比按照定增慣例打9 折并不吃虧。
    整合后有利于公司實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。1）零售業(yè)務(wù)取長補(bǔ)短。資產(chǎn)方依靠公司在供應(yīng)鏈金融的傳統(tǒng)優(yōu)勢，向小微貸款藍(lán)海進(jìn)軍，在較低的不良水平上實(shí)現(xiàn)較高的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)；負(fù)債方通過與平安銀行網(wǎng)點(diǎn)的區(qū)域互補(bǔ)，以及平安集團(tuán)交叉銷售帶來的低成本零售存款資源，改善零售負(fù)債短板；2）拓寬中間業(yè)務(wù)潛力。依托綜合金融平臺(tái)，借助平安集團(tuán)在品牌、客戶、渠道、產(chǎn)品、服務(wù)等多方面的優(yōu)勢，對(duì)公司的市場開拓和產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其在交叉銷售綜合金融產(chǎn)品和服務(wù)方面更具成長空間；3）提升經(jīng)營效率。目前兩行在業(yè)務(wù)條線的整合進(jìn)程情況良好，收購平安銀行小股東后有望進(jìn)一步提速，逐步邁向后臺(tái)IT 系統(tǒng)及公司文化的更深層次整合，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，降低公司整體成本費(fèi)用率。
    投資建議
    整體來說，此次對(duì)平安銀行小股東的吸收合并符合市場及我們的預(yù)期。自深發(fā)展停牌起，內(nèi)地銀行指數(shù)的漲幅為2.6%；漲幅最大的股份制銀行興業(yè)為5.7%，公司復(fù)牌具有補(bǔ)漲的需求。我們預(yù)計(jì)2011 年合并凈利潤增長68.2%，其中深發(fā)展本部增長51.5%；2012 年合并凈利潤增長39.9%，深發(fā)展本部增長27.2%。公司停牌前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.06x12PB/6.7x12PE（合并利潤表，已考慮定增攤?。?，未來與平安集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，維持“買入”的投資建議。