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    事件  
    公司公布2011 年業(yè)績(jī)快報(bào)  
    2011 年公司實(shí)現(xiàn)收入696.7 億元，同比增長(zhǎng)80.29%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)11.265 億元，同比增長(zhǎng)49.06%，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期的12.99 億凈利潤(rùn)，加權(quán)平均EPS1.5，攤薄EPS1.14 元，四季度單季EPS0.1 元，較三季度的0.46 元大幅下滑。  
    簡(jiǎn)評(píng)  
    收入增長(zhǎng)超預(yù)期，但利潤(rùn)增長(zhǎng)低于預(yù)期  我們認(rèn)為公司四季度單季收入是285.03 億元，較三季度單季的160.17 億大幅增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于我們的預(yù)期。但單季利潤(rùn)增長(zhǎng)僅僅為9307 萬(wàn)元，大幅低于三季度的4.58 億。我們認(rèn)為有以下原因：1） 四季度霍爾辛赫產(chǎn)量放緩，全年產(chǎn)量接近140 萬(wàn)噸，低于我們此前預(yù)期的150 萬(wàn)噸量（詳見(jiàn)我們前期的調(diào)研紀(jì)要），2）凌志達(dá)和大平礦均較2010 年產(chǎn)量大幅下滑，凌志達(dá)由于倒面產(chǎn)量從2010 年的60 萬(wàn)噸下滑至26 萬(wàn)噸，大平產(chǎn)量從144 萬(wàn)噸下滑至90 萬(wàn)噸（估算數(shù)）。3）四季度貿(mào)易業(yè)務(wù)可能虧損，由于貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利能力與煤價(jià)趨勢(shì)正相關(guān)，四季度以來(lái)煤價(jià)持續(xù)走弱降低了公司盈利能力，這是造成增收但未增利的原因。4）四季度費(fèi)用計(jì)提力度可能加大。  業(yè)績(jī)低于預(yù)期無(wú)礙2012 年業(yè)績(jī)，仍具很好的投資價(jià)值  我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期無(wú)礙于投資價(jià)值，從2012 年增量來(lái)看，有以下幾點(diǎn)使得公司業(yè)績(jī)?nèi)员３指咴鲩L(zhǎng)：1）凌志達(dá)、大平產(chǎn)量正?；?，目前凌志達(dá)已完成工作面搬遷，預(yù)計(jì)2012 年能基本達(dá)到核定產(chǎn)能，屆時(shí)盈利能力將大大增強(qiáng)；大平煤礦工作面倒面也完成，2012 年產(chǎn)量也有望增加40-50 萬(wàn)噸；2）霍爾辛赫放量。2011 年霍爾辛赫四季度產(chǎn)量放緩，全年不到140 萬(wàn)噸產(chǎn)量， 離300 萬(wàn)噸核定產(chǎn)能尚有翻番的能力。3）公司從同煤集團(tuán)引進(jìn)的煤炭專家，主抓技改礦，此次增發(fā)注入的礦投產(chǎn)時(shí)間有望提前。  
    中期成長(zhǎng)仍佳，期待下一輪資產(chǎn)注入，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)  
    我們認(rèn)為公司中期成長(zhǎng)性仍佳，且集團(tuán)現(xiàn)存的840 萬(wàn)噸（權(quán)益501.6 萬(wàn)噸）產(chǎn)能也有望在未來(lái)陸續(xù)注入。2012、2013 年將是公司技改礦集中釋放業(yè)績(jī)的兩年，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性頗佳。我們小幅調(diào)整公司2012、2013 年EPS 為2.19（原2.29）、3.17 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30 元。