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    投資要點(diǎn)：
    收入大幅增長(zhǎng) 凈利潤(rùn)卻同比下降   
    今日公司公告2011 年度業(yè)績(jī)快報(bào)，公司預(yù)計(jì)2011 年?duì)I業(yè)收入  84.42 億元，同比增加52％，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.11 億元，同比下降18％。公司業(yè)績(jī)低于我們之前預(yù)期。經(jīng)我們與公司高管深入交流，我們分析如下：  財(cái)務(wù)費(fèi)用增加大大超乎預(yù)期   11 年受國(guó)家緊縮貨幣政策影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用超預(yù)期增加。10 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為4433 萬(wàn)元，由于11 年國(guó)家緊縮銀根，票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅上揚(yáng)，上游企業(yè)不愿接受應(yīng)收票據(jù)，公司只能增加貸款，付現(xiàn)款結(jié)算，今年恰遇貨幣緊縮、利率上漲，我們預(yù)計(jì)今年財(cái)務(wù)費(fèi)用可能同比增加近100％。這大大超乎我們之前預(yù)期。  
    投資收益大幅下降令業(yè)績(jī)雪上加霜   
    投資收益大幅下降。公司持有益海嘉里(安徽)糧油20％股權(quán)，10 年益海嘉里(安徽)糧油凈利4467萬(wàn)元，貢獻(xiàn)公司投資收益893萬(wàn)元。由于11 年豆油、豆粕價(jià)格處于振蕩向下態(tài)勢(shì)，而原料大豆11 年大幅波動(dòng)，給壓榨企業(yè)采購(gòu)造成較大困難，據(jù)了解11 年大多數(shù)大豆壓榨企業(yè)處于虧損狀態(tài)，根據(jù)產(chǎn)能情況，我們預(yù)計(jì)益海嘉里(安徽) 糧油可能虧損5000 萬(wàn)元，導(dǎo)致公司投資收益虧損近1000 萬(wàn)元。同比減少近2000 萬(wàn)元。投資收益下降幅度超出我們之前預(yù)期。  
    擴(kuò)張期＋轉(zhuǎn)型期陣痛過(guò)后期待艷陽(yáng)天   
    目前公司正處于轉(zhuǎn)型、擴(kuò)張時(shí)期：一是公司將"配送中心＋加盟店"經(jīng)營(yíng)模式快速?gòu)?fù)制至省外市場(chǎng)時(shí)期，需要大量投入開拓省外市場(chǎng)，有時(shí)為讓利客戶，不得不降低毛利率；二是公司處于由"經(jīng)營(yíng)服務(wù)型"向"服務(wù)經(jīng)營(yíng)型"轉(zhuǎn)變時(shí)期，開展農(nóng)業(yè)科技服務(wù)。復(fù)制模式省外擴(kuò)張、省內(nèi)轉(zhuǎn)型服務(wù)商的前景固然美好， 但擴(kuò)張轉(zhuǎn)型的節(jié)奏及過(guò)程注定曲折。2012 年我們預(yù)計(jì)公司收入仍將大幅增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)是否好轉(zhuǎn)，將取決于以下幾方面：一是公司對(duì)其他省份外延式收購(gòu)能否順利進(jìn)行；二是流動(dòng)性能否趨于寬松，從而壓縮財(cái)務(wù)費(fèi)用；三是公司省外毛利率能否提升； 四是公司自有品牌測(cè)土配肥能否放量增長(zhǎng)，從而提升整體毛利率水平。  
    投資建議   
    鑒于公司費(fèi)用增加超預(yù)期，我們下調(diào)對(duì)輝隆股份的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：將公司2011-2013 年EPS 分別下調(diào)至0.47 元、0.84 元、0.97 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為 32×、18×、15×。給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。