>> 東方證券-永新股份(002014)成本下行與結(jié)構(gòu)改善提升企業(yè)盈利預(yù)期-120130
| 上傳日期： |
2012/1/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭愷 |
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事件：
公司公布年報：2011 年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15.13 億元，同比增長18.54%；歸屬上市公司股東凈利潤1.48 億元，同比增長21.95%；實現(xiàn)完全攤薄每股收益0.81 元。分配預(yù)案為每10 股派3 元。
研究結(jié)論：
公司業(yè)績符合預(yù)期，毛利水平繼續(xù)上行。公司2011 年實現(xiàn)每股收益0.81元，業(yè)績符合我們在年報前瞻中0.82 元的預(yù)期。公司2011 年收入增長18%，凈利潤增速達到22%，且毛利率水平從19/67%提升到19.99%，由于2011 年成本均處于上行通道，因此我們認為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和規(guī)模效應(yīng)帶來其企業(yè)盈利能力走高。
財務(wù)指標較 2010 年有所提升，在建工程和原料存貨增加。公司2011 年整體經(jīng)營繼續(xù)上臺階，其各項財務(wù)指標，如固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，三費占比均較去年改善。公司在建工程達到4200 萬左右，其中本部1.6 萬噸無溶劑包裝和3500 噸異型注塑，以及河北1.2 萬噸項目均已啟動，預(yù)計2012年年底陸續(xù)投產(chǎn)，這將帶動其今明兩年的增長；此外，公司原材料庫存年底達到9300 萬以上，較中報有60%的提升，顯示面臨成本下行，公司也開始積極備庫。
2012 年亮點預(yù)期來自成本下行和產(chǎn)能規(guī)模進一步擴大。公司在建工程金額達到4200 萬左右，均為公司2012 年即將投產(chǎn)的新項目，其中公司黃山本部薄膜項目已經(jīng)投產(chǎn)，而廣州和河北分公司預(yù)計2012 年能帶來5000～7000 噸的產(chǎn)量貢獻，另一方面，公司2011 年毛利率達到19.99%的水平，顯示公司收入規(guī)模增長同時伴隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和規(guī)模效應(yīng)。
歷史上看，見圖3，公司2006 年，2008 年和2009 年累次證明了成本下滑將改善企業(yè)盈利能力，而成本上行將傷害業(yè)績，進入2011 年下半年，我們注意到以PET、PP 和PE 等化工產(chǎn)品價格下滑（見圖3），這將改善企業(yè)2012 年上半年的盈利預(yù)期。
2012 年增長點明確.逆周期投資窗口打開，維持公司買入評級。我們認為公司是逆周期投資的企業(yè)，經(jīng)濟減速環(huán)境下，大宗商品價格下行，而公司下游需求穩(wěn)定，因此盈利將穩(wěn)定增長，今年從季節(jié)性看，4 季度業(yè)績環(huán)比增長仍然大概率事件，同時，公司首批股權(quán)激勵和限制性股票計劃要到2013 年才會結(jié)束，我們預(yù)測公司2012-2014 年每股收益分別為1.03、1.31，1.50 元，維持公司買入的投資評級，目標價20 元。
風險因素：原油價格因政局不穩(wěn)而大幅上漲，導(dǎo)致成本壓力增大，而公司產(chǎn)品定價有一定粘性，毛利率可能被壓縮。
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