>> 高華證券-桂林旅游(000978)2011年業(yè)績預告低于預期,維持賣出評級-120131
| 上傳日期： |
2012/2/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
賣出 |
作者： |
廖緒發(fā) |
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無限制-登錄即可下載 |
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最新事件
1 月31 日，桂林旅游發(fā)布2011 年業(yè)績預告，其2011 年凈利潤預計變動幅度為-10%-5%，盈利在6340-7396 萬元范圍之間，遠低于我們預計的1.24 億元的水平。
潛在影響
業(yè)績低于預期的主要原因是公司福隆園地產(chǎn)項目2011 年僅售出土地40 畝，遠低于公司原先預計的210 畝的水平。因此，土地銷售僅貢獻利潤1100 萬元，較我們預計的4900 萬元低78%。除此之外，公司除土地銷售外的利潤約為5240-6296 萬元，仍然較我們預計的7500 萬元低16%-30%。這部分是因為井岡山旅游貢獻利潤1113 萬元，低于我們預計的約1600 萬元。公司沒有披露其他業(yè)務的細節(jié)。我們對2011 年房地產(chǎn)業(yè)務和井岡山旅游利潤進行了下調(diào)。同時，我們對2012 年土地銷售量維持不變，并預計2013 年可完成銷售剩下的168 畝土地。由此，我們將2011-13 年預期每股盈利調(diào)整為0.2/0.33/0.33 元，調(diào)整幅度為-42%/-8%/46% 。2012 年預期每股盈利的變動主要是由于井岡山旅游等旅游主業(yè)2011年預測的調(diào)整。
估值
我們將12 個月目標價（基于2012 年EV/GCI vs. CROCI/WACC）下調(diào)4%至7.6 元，以反映2012 年盈利預測的變化。我們認為土地銷售進度推遲僅屬于非經(jīng)常性的，不會對公司內(nèi)在價值產(chǎn)生實質(zhì)影響。維持賣出評級。
主要風險
游客增長高于預期。
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