>> 東興證券-唐人神(002567)大養(yǎng)殖一體化，飼料種豬皆有亮點-120201
| 上傳日期： |
2012/2/2 |
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來源： |
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推薦(首次) |
作者： |
王昕 |
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事件：
我們近日調(diào)研了唐人神，就行業(yè)和公司經(jīng)營情況與相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行了交流。
1．飼料業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長是公司收入和利潤持續(xù)向好的最大保障
公司業(yè)務(wù)主要包括飼料、種豬生豬和肉制品，其中飼料是公司收入和利潤的最重要來源，2008-2010 年飼料收入占總收入的比重分別為87.25%、88.6%和89.54%；飼料利潤占總毛利的比重分別為77%、78.48%和77.11%。從飼料細(xì)分品種看，公司預(yù)混料直接外銷量較小，主要是為濃縮料和配合料提供內(nèi)部原料；公司濃縮料銷量相對較大，08-10 年約20 萬噸、23 萬噸和18 萬噸，這主要與公司銷售策略和營銷重點有關(guān)（公司98 年推出服務(wù)營銷并通過銷售濃縮料來直接撬動農(nóng)戶需求，濃縮料推廣力度大且廣泛故銷量較高）；公司配合料08-10 年銷量分別為71 萬噸、92 萬噸和113 萬噸，年增速約25%，遠(yuǎn)高于行業(yè)9%的增速水平。對比其他上市飼料企業(yè)，公司在飼料銷量、收入和毛利率等方面均處于中間階層，成長比較平穩(wěn)。 我們認(rèn)為公司未來飼料業(yè)務(wù)將著重提高銷售量和利潤率兩方面，其中銷售量的提高主要依托配合料，利潤率的提升主要依靠乳豬料等新型飼料。從目前飼料行業(yè)發(fā)展趨勢看，05 年之前是預(yù)混料的高速發(fā)展期，近幾年及未來預(yù)混料增速將保持平穩(wěn)，大型企業(yè)增速也將僅略高行業(yè)；濃縮料未來地位將逐步弱化，濃縮向配合過渡是行業(yè)大趨勢，公司未來也將更加重視配合料的產(chǎn)能釋放和多樣營銷。從提高飼料利潤率角度看，乳豬料特別是教槽料是毛利率第二高的飼料子品種（第一是預(yù)混料），我們預(yù)計公司也將把乳豬料、母豬料等教作為未來提高飼料盈利能力的關(guān)鍵。
2．種豬品質(zhì)優(yōu)良且產(chǎn)能逐步釋放 未來增長潛力巨大
種豬的品質(zhì)對我國養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展意義重大。我國種豬業(yè)發(fā)展很快，種豬的流通渠道增多，給疾病的發(fā)生和傳播也提供了條件，隨著我國種豬業(yè)逐步融入世界養(yǎng)豬業(yè)大環(huán)境，種豬的品質(zhì)是客戶引種第一位制約因素。引進(jìn)品種優(yōu)良的種豬是養(yǎng)豬企業(yè)順利發(fā)展和實現(xiàn)食品安全的基礎(chǔ)， 品質(zhì)優(yōu)良的種豬是產(chǎn)業(yè)競爭的制高點。公司已于2008 年與美國威特先育種公司合資成立了美神育種，目前美神育種的種豬已通過美國國家種豬登記系統(tǒng)（NSR）認(rèn)證，成為中國第一個經(jīng)NSR 認(rèn)證的具有國際水準(zhǔn)的原種豬場。公司IPO 前生豬產(chǎn)能2.4 萬頭（0.965 萬頭祖代種豬、1.435 萬頭商品豬）；IPO 時計劃建設(shè)規(guī)模約3 萬頭的原種豬擴(kuò)繁場，建設(shè)完成后將出欄二元種母豬12900 頭，商品仔豬17140 頭；2011 年公司計劃投資建設(shè)了6 個育種公司，基礎(chǔ)種豬達(dá)8700 頭。目前公司種豬銷售供不應(yīng)求，我們估算2011 年種豬銷售約9000 頭，鑒于公司種豬良好的品質(zhì)和下游客戶認(rèn)可度不斷提高，預(yù)計今明年種豬銷量有望翻番。
3．肉制品以湖南省內(nèi)市場為主 未來開拓力度將繼續(xù)加強
公司肉制品包括中式、西式和生鮮肉，2010 年三者收入分別為1.86 億元、1.26 億元和1.28 億元，占比為4.23%、2.34%和2.91%。
公司肉制品銷售主要集中在湖南省內(nèi)，2010 年公司銷售肉品的92.70%在湖南市場，另外7.30%通過經(jīng)銷商在省外銷售。由于公司中式肉制品符合省內(nèi)消費者口味，西式及生鮮肉具有區(qū)位和渠道優(yōu)勢，故肉制品在湖南省內(nèi)市場占有率較高，2009 年總體占有率達(dá)18%，在中式肉制品市場占有率60%位居第一。我們預(yù)計未來公司肉制品仍將以深挖省內(nèi)市場為主，其中生鮮肉主打長株潭地區(qū)，中式和西式則以省內(nèi)深度挖掘和廣泛渠道開拓為主。
4．完善的養(yǎng)殖和肉品產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪九c眾不同之處
公司圍繞生豬養(yǎng)殖打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營模式，目前已初步形成由"品種改良、安全飼料、健康養(yǎng)殖、肉品加工、品牌專賣"五大環(huán)節(jié)構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司通過"公司+農(nóng)民專業(yè)戶（豬場）+現(xiàn)代服務(wù)體系"的經(jīng)營模式，向農(nóng)民提供優(yōu)質(zhì)種苗、飼料套餐產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)和生豬收購等綜合服務(wù)，提高了農(nóng)民的養(yǎng)殖效益， 穩(wěn)定了客戶群體，實現(xiàn)了公司種豬、飼料、生豬和肉品主業(yè)的良性互動，提升了公司綜合競爭力。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營，不僅形成可追溯系統(tǒng)從根本上確保"從養(yǎng)殖源頭到餐桌"的肉品安全放心，而且提升了"唐人神"肉品的市場競爭力和品牌溢價能力。
結(jié)論：
公司是從飼料、種豬、養(yǎng)殖到肉品的產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營企業(yè)，自產(chǎn)飼料從源頭上確保了生豬安全，通過提供品質(zhì)優(yōu)良的種豬不僅改善了生豬品質(zhì)而且提高了養(yǎng)殖效益，肉品產(chǎn)業(yè)通過建立完
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