>> 光大證券-首旅股份(600258)輕資產(chǎn)形式初步整合集團酒店資產(chǎn)略超市場預期-120207
| 上傳日期： |
2012/2/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
林玉紅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆事件：
公司發(fā)布《資產(chǎn)重組重大關聯(lián)交易公告》，為解決與控股股東首旅集團之間的同業(yè)競爭問題，加快推進首旅集團下屬酒店類業(yè)務的整合，增強公司的核心競爭力，公司擬置出下屬展覽公司的全部資產(chǎn)負債（作價1.85 億元）給首旅集團以置入首旅集團直接或間接持有的北京首旅建國酒店管理公司75%股權(quán)、北京首旅酒店管理有限公司100%股權(quán)和北京欣燕都酒店連鎖有限公司100%股權(quán)（合計作價2 億元），置入和置出資產(chǎn)之間的差價1825 萬元由首旅股份以現(xiàn)金方式向首旅集團補齊。
◆點評：
我們認為，在解決南山景區(qū)門票分成歷史遺留問題后不到1 年的時間內(nèi)，公司與控股股東就初步整合集團酒店資產(chǎn)給出了具體的整合方案，整合的進程顯著超出我們及市場預期。在整合方式方面，置出與公司旅游業(yè)務關聯(lián)度極低且盈利下滑的展覽公司，而以酒店管理的形式輕資產(chǎn)注入首旅集團旗下部分酒店資產(chǎn)（首旅酒店管理公司管理的11 家酒店均來自首旅集團旗下自有酒店，即原承諾逐步注入的23 家酒店中的一部分）的模式，既解決了同業(yè)競爭、兌現(xiàn)了股改承諾、強化了公司酒店業(yè)務的核心競爭力，又大為緩解了在疲弱的市場中投資者對公司以大額資金或者較高價格收購控股股東盈利能力和投資回報率處于較低水平的酒店重資產(chǎn)的擔憂，就公司當前的境況而言，此舉無疑解了公司和投資者之急，而且注入資產(chǎn)的對價也顯示了集團對公司的支持，因此，我們對此次交易給予較多的肯定。
◆逐步整合酒店資產(chǎn)的方向應未變化：
我們認為公司此次以委托管理的形式置入集團部分酒店資產(chǎn)應該只是公司整合集團酒店資產(chǎn)漫漫征途的第一步，即在南山分成后公司仍需時間恢復元氣，集團以輕資產(chǎn)注入、提升公司業(yè)績后未來仍不排除以增發(fā)或擴大酒店管理公司管理集團酒店資產(chǎn)的規(guī)模等形式再尋繼續(xù)整合集團酒店資產(chǎn)途徑，即，未來的進一步整合路徑尚待明確，短期我們判斷公司的資本運作可能暫時將歸于平靜，對公司投資機會的把握將回歸業(yè)績基本面。
◆提升 11-13 年盈利預測：
根據(jù)披露信息，首旅集團對本次置入的兩家酒店管理公司和欣燕都經(jīng)濟型酒店承諾的12-14 年保底凈利潤合計分別1750 萬元、1850 萬元和1965萬元，即年EPS 貢獻均約為0.08 元左右，與置出的展覽公司正常年份的凈利潤貢獻相當、比2011 年1000 萬左右的凈利潤高出約75%-100%。根據(jù)公司公開披露的經(jīng)營信息并考慮到此次置入資產(chǎn)方式及成長性均好于展覽公司，我們分別提升公司11-13 年的EPS 約0.05、0.08 和0.11 元至0.50元、0.58 元和0.67 元，給予公司2011 年30 倍PE，對應的短期目標價為15 元。
◆風險提示：
景區(qū)及酒店的日常經(jīng)營風險、管理風險；自然災害、政治事件等系統(tǒng)性風險
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