>> 中信建投-眾生藥業(yè)(002317)2011業(yè)績快報點評-春種秋收,培育期或過渡至收獲期-120207
| 上傳日期： |
2012/2/7 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
羅樨 |
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公司公布2011 年業(yè)績快報 2011 年業(yè)績快報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入7.5 億元，同比增長17.16%，營業(yè)利潤1.69 億元，同比增長17.02%，歸母凈利潤1.5 億元，同比增長14.09%。 收入利潤同步增長，明年成本壓力或有下降
公司營業(yè)收入和利潤增速略微低于我們的預測，基本符合預期，營業(yè)外收入的同比減少使得凈利潤增速慢于營業(yè)利潤增長。在成本壓力大幅增加的情況下，基本維持了利潤率水平，可見公司成熟的管理經(jīng)驗和規(guī)范的管理體系帶來了較好的成本和費用控制效果?？紤]11 年下半年以來中藥材價格指數(shù)的下降，預計12 年公司成本壓力或有一定程度緩解，有利于利潤率水平提升。
終端培育效果或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn) 公司2010 年起醫(yī)院新開發(fā)數(shù)量大幅增加，由于公司之前一直堅持自建隊伍的銷售模式，因此，新終端放量相對較慢，但跨過培育期自主營銷又可帶來對終端信息的較好掌控，從而有利于產(chǎn)品的長期發(fā)展。我們預計，經(jīng)過1 年多的新終端培育，從2012 年開始，公司布局全國的效果將逐步得到體現(xiàn)，配合省外市場招標后進入采購執(zhí)行期，特別該產(chǎn)品還進入了廣東、湖南、河南等大省基藥目錄，而中標價并未下滑，這些因素或可保證復方血栓通膠囊在較大基數(shù)下實現(xiàn)較快速的增長。而公司在自主營銷之外引入的精細化管理代理制銷售，可能會給產(chǎn)品銷售帶來意外之喜。
公司另外兩個重要產(chǎn)品腦栓通膠囊和眾生丸主要在廣東省內(nèi)銷售，我們估計全年增長受到一定程度的限制，從而導致公司利潤狀況與預期的差異。眾生丸在銷售渠道上也進行了一定調(diào)整，預計隨著公司加強基層醫(yī)療機構的銷售，以及可以一定程度上作為抗生素替代藥品使用，增速有望在2012 年得到恢復。腦栓通膠囊則受招標進程的影響導致了采購受限，而公司在廣東省的處方藥銷售渠道優(yōu)勢明顯，預計來年該產(chǎn)品仍可快速增長。
盈利預測及評級
略向下調(diào)整公司EPS 預測，預計2011~2013 年分別為0.83、1.10 和1.41 元， 12 個月目標價33.0 元，買入評級。
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