>> 國金證券-鄭煤機(601717)業(yè)績符合預(yù)期,2012年經(jīng)營目標積極-120208
| 上傳日期： |
2012/2/8 |
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買入 |
作者： |
羅立波 |
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業(yè)績簡評
公司 2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入 8,060 百萬元，同比增長 19.37%；歸屬母公司股東的凈利潤 1,194 百萬元，同比增長 35.29%，EPS 為 1.71 元，符合市場預(yù)期。公司 2011年度的分配方案為每 10股派現(xiàn)金紅利 1.20元，以及每10股轉(zhuǎn)贈 10股。公司制定 2012年的經(jīng)營目標為實現(xiàn)銷售收入 100億元，凈利潤 14.93億元，均比 2011年增長 25%。
經(jīng)營分析
煤炭投資增長平穩(wěn)：2011 年，國內(nèi)煤炭開采和洗選業(yè)完成投資額 4,897 億元，同比增長 25.9%，比 1-6月累計增速加快了 6.4個百分點。從行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)反饋的情況看，煤機產(chǎn)品的訂單形勢良好；根據(jù) 2012年 1月全國安全生產(chǎn)工作會議，2012 年將推進小煤礦機械化改造，煤炭投資和煤機需求有望保持平穩(wěn)增長。 國內(nèi)市場：公司 2011 年完成國內(nèi)合同訂貨總重量同比增長 19%，總架數(shù)同比增長 22%，而合同訂貨金額同比僅增長 2%。這應(yīng)與 2010 年簽訂的神華集團 3 套 7 米支架（2011 年上半年實現(xiàn)對神華集團銷售收入 9.1 億元）形成的較高的基數(shù)有關(guān)，也反映了國內(nèi)液壓支架市場競爭加劇的狀況。
海外市場：經(jīng)過幾年的培育發(fā)展，公司 2011 年在海外市場拓展取得突破性的進展，全年實現(xiàn)訂貨 1.13 億美元，較上年增長 690%。憑借綜合性價比，公司在俄羅斯、土耳其、印度等國際市場打開局面，并開始向美國等發(fā)達國家市場拓展，對 DBT、JOY等國際礦業(yè)裝備巨頭形成挑戰(zhàn)。
毛利率：公司 2011 年的綜合毛利率為 24.7%，與 2010 年持平；其中，支架產(chǎn)品 2011 年的毛利率為 29.7%，比 2010 年略低 0.6 個百分點。由于競爭激烈，價格下行，支架產(chǎn)品 2011 年下半年的毛利率僅為 24.4%。4 季度以來，鋼材（占公司營業(yè)成本 50%左右）價格調(diào)整較多，對未來支架產(chǎn)品的利潤率回穩(wěn)有所幫助，但由于新進入者較多，液壓支架行業(yè)產(chǎn)能增加較快，中長期的價格壓力仍然存在。對公司而言，解決辦法仍是高端支架市場拓展，公司 2011年獲得 1套 7米支架訂單，并形成了 6米-7米若干系列的大采高支架產(chǎn)品，在大采高液壓支架的市場占有率超過 65%。費用控制良好：公司 2011 年對銷售的部分工資和業(yè)務(wù)招待費核算進行調(diào)整，從歸類于管理費用改為歸類于銷售費用，因此管理費用率明顯下降，而銷售費用率有所上升。2011 年，上述兩項費用率合計為 7.25%，比2010年下降 0.7個百分點，顯示費用控制良好。由于 IPO募集資金增加了存款，公司的利息收入增加，公司的財務(wù)費用從 2010 年的凈支出 5 百萬元變成 2011年凈收入 63百萬元。
現(xiàn)金流狀況：公司 2011年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入 535百萬元，較 2010年凈流入 860 百萬元有所下降，也低于當年凈利潤，這主要是應(yīng)收票據(jù)、存貨增加較多所致。2011 年末，公司的應(yīng)收賬款為 1,678 百萬元，與 2010 年末的 1,598 百萬元相差不大；而 2011 年末公司的應(yīng)收票據(jù)為 623 百萬元、存貨為 1,627百萬元，較年初分別增加了 186百萬元和 397百萬元。
盈利預(yù)測和投資建議
結(jié)合行業(yè)需求、公司訂單情況和經(jīng)營目標，我們將公司盈利預(yù)測調(diào)整為：2012-2014 年營業(yè)收入分別為 10,029 百萬元，11,764 百萬元和 13,495 百萬元，凈利潤分別為 1,506 百萬元，1,731 百萬元和 1,971 百萬元，EPS分別為 2.151元，2.472元和 2.816元。 根據(jù)盈利預(yù)測調(diào)整，我們上調(diào)公司目標價為 32.27 元，相當于 2012 年 15倍 PE（H股攤薄前），繼續(xù)給予“買入”的投資評級。
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