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    投資要點(diǎn)： 
    四季度盈利符合預(yù)期，由于在手訂單價(jià)格下滑，我們小幅下調(diào) 2012、2013年盈利預(yù)測(cè)。鄭煤機(jī)2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.60億元，同比增長(zhǎng)19.37%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.94億元，同比增長(zhǎng)35.29%，對(duì)應(yīng)EPS1.71元，符合申萬機(jī)械行業(yè)年報(bào)前瞻中EPS1.70-1.75元的判斷。由于國(guó)內(nèi)在手訂單價(jià)格有所下滑，我們小幅下調(diào)2012-2013年EPS至2.08元和2.49元。 四季度收入略低于預(yù)期。四季度實(shí)現(xiàn)收入19.70億元，比我們預(yù)期低2億元，與2010年同期相比負(fù)增長(zhǎng)6.72%，導(dǎo)致收入低于預(yù)期的是非核心的鋼材貿(mào)易業(yè)務(wù)。核心業(yè)務(wù)煤機(jī)設(shè)備集中在母公司，母公司四季度實(shí)現(xiàn)收入16.83億元，與前三季度均值基本持平，意味著煤機(jī)設(shè)備業(yè)務(wù)全年趨勢(shì)穩(wěn)定。 
    四季度綜合毛利率觸底回升，核心業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定。四季度合并報(bào)表綜合毛利率為23.95%，環(huán)比三季度提升5.90個(gè)百分點(diǎn)；四季度母公司毛利率為21.75%，環(huán)比三季度小幅提升0.56個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，四季度合并報(bào)表綜合毛利率回升有兩個(gè)原因，一是成本結(jié)算更加合理，二是外協(xié)件占比提升和鋼材貿(mào)易占比下降。 四季度母公司毛利率與三季度基本持平反映出煤機(jī)設(shè)備業(yè)務(wù)盈利能力已經(jīng)穩(wěn)定下來。 
    2011年國(guó)內(nèi)訂單低于預(yù)期，海外訂單非常亮眼。2011年國(guó)內(nèi)合同總重量增長(zhǎng)18.78%，國(guó)內(nèi)合同金額增長(zhǎng)1.82%，增長(zhǎng)不明顯。據(jù)我們調(diào)研了解，國(guó)內(nèi)中低端液壓支架價(jià)格已在9500元/噸的水平穩(wěn)定下來， 且業(yè)內(nèi)邊際產(chǎn)能已處在盈虧平衡點(diǎn)附近，我們預(yù)計(jì)公司2012年國(guó)內(nèi)訂單重量和金額有望都保持20%的增長(zhǎng)。
    國(guó)際市場(chǎng)1.13億美元訂貨補(bǔ)足了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的短板。由于國(guó)內(nèi)訂單增速不明顯，我們小幅下調(diào)2012-2013年收入至97億元、110億元。 行業(yè)仍在回暖趨勢(shì)中，維持公司買入評(píng)級(jí)。2011年煤炭行業(yè)累計(jì)固定資產(chǎn)投資增速已回升至25.9%，四季度固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到28.59%，煤機(jī)行業(yè)總體需求仍處于健康狀況。公司現(xiàn)在的股價(jià)對(duì)應(yīng)2011PE16.2倍、2012PE13.3倍，有一定安全邊際。