>> 招商證券-鄭煤機(jī)(601717)產(chǎn)能釋放推動未來兩季度業(yè)績增長-120209
| 上傳日期： |
2012/2/9 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
蔡宇濱 |
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公司 2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 80.6 億元，同比增長 19%，凈利潤 11.9 億元，同比增長 36%，符合預(yù)期，擬每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股，分紅 1.2 元。公司 12 年收入目標(biāo)100 億元，凈利潤 15億元，增速 25%，公司目前訂單飽滿，預(yù)期樂觀。預(yù)測 12、13年 EPS 2.13、2.48 元，動態(tài) PE13倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
11年凈利潤同比增長35.9%，符合預(yù)測。公司11年實(shí)現(xiàn)凈利潤11.9億元，同比增長36%，符合預(yù)期。公司公布12年收入目標(biāo)達(dá)到100億元，利潤目標(biāo)15億元，增速達(dá)到25%。
2012 年我國煤炭產(chǎn)能將增加2億噸。能源局長在全國能源會議上表示我國煤炭產(chǎn)能將增加2億噸，比去年增長117%。同比增速較高主要原因是去年發(fā)改委對煤炭新建產(chǎn)能審批控制較嚴(yán)，而煤炭產(chǎn)量較高超過35億噸，為保證未來煤炭穩(wěn)定產(chǎn)出需相應(yīng)加大投資新建產(chǎn)能。 受產(chǎn)能限制，四季度國內(nèi)訂單獲取明顯放緩。公司去年獲得 1.13 億美元海外訂單，較去年增長 7 倍，至今年 1 月預(yù)計海外訂單總額達(dá) 1.6 億美元。由于海外訂單交貨時間嚴(yán)格而公司產(chǎn)能受限，四季度接受訂單較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致去年國內(nèi)合同訂貨總量增長1.8%，重量增長19%，略低于預(yù)期。今年國內(nèi)新建煤炭產(chǎn)能大幅增長支架需求增加，預(yù)計支架市場競爭緩和價格保持穩(wěn)定，而公司產(chǎn)能于上半年逐步釋放，國內(nèi)訂單增幅和市場份額將明顯改善。 募投產(chǎn)能9月投產(chǎn)，預(yù)計12年上半年逐步釋放。公司從去年4月開始進(jìn)行廠房搬遷，9月募投項(xiàng)目正式投產(chǎn)。新產(chǎn)能自動化率提升，并導(dǎo)入精益生產(chǎn)模式，公司產(chǎn)能和效率將大幅提升。由于訂單量超出產(chǎn)能負(fù)荷，公司過往通過挖掘產(chǎn)能潛力提升產(chǎn)能，在09年產(chǎn)能已經(jīng)十分緊張的情況下，公司10、11年產(chǎn)量達(dá)到36、42萬噸，保持接近20%的增速。按照今年產(chǎn)能釋放規(guī)劃我們預(yù)計公司全年產(chǎn)量可能超過60萬噸，較去年增長超過30%。并已明顯超過2010年公司上市募投產(chǎn)能完全達(dá)產(chǎn)后51萬噸產(chǎn)能的規(guī)劃。
預(yù)計上半年單季業(yè)績隨產(chǎn)能釋放提升。按照產(chǎn)能釋放規(guī)劃，我們估算 11Q4、12Q1、12Q2公司單月均產(chǎn)能分別為3.5、4.2、4.8萬噸，公司今年上半年單季業(yè)績將環(huán)比改善。由于國內(nèi)支架單價下降，銷售收入增幅可能略低于產(chǎn)量增幅， 公司 12 年支架毛利率略有上升。去年在建工程轉(zhuǎn)固 10 億元，明年折舊增加約7000萬，影響毛利率約0.7個百分點(diǎn)，公司11年末在建工程1.1億，12年固定投資將回落至正常水平。雖然國內(nèi)訂單價格下降，但海外訂單單價明顯高于國內(nèi)訂單，12 年海外訂單交付將對公司毛利率有正面影響，預(yù)期毛利率較去年略有上升。 技術(shù)領(lǐng)先，新產(chǎn)品推廣順利，產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富。公司 11 年完成產(chǎn)品設(shè)計364 項(xiàng)，7 米支架項(xiàng)目通過技術(shù)鑒定目前大采高支架占有率超過 65%，45o-60o
大傾角項(xiàng)目成功開發(fā)應(yīng)用，自主研發(fā)充填式液壓支架投入應(yīng)用。掘進(jìn)機(jī)、救生艙等產(chǎn)品獲煤安證。其他煤機(jī)設(shè)備收入增長 133%，規(guī)模迅速增加。小非減持基本完成。目前小非手持非限售股約6000萬股左右，較8月2.7億股減持壓力大為減少，隨著減持進(jìn)入尾聲，公司股價向真實(shí)價值回歸。 維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級：我們預(yù)測 12 年國內(nèi)市場需求好轉(zhuǎn)，競爭緩和液壓支架價格保持穩(wěn)定，鋼價低位震蕩。預(yù)估每股收益 12~14 年 EPS2.13、2.48 和 2.82元，目前動態(tài) PE約 13倍，雖然近期相對收益較高，股價出現(xiàn)震蕩，但公司單季業(yè)績環(huán)比改善確定，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評級，未考慮增發(fā)攤薄，按 12 年 15-18倍 PE給予目標(biāo)價 32~38 元。
風(fēng)險提示：國內(nèi)競爭超出預(yù)期，交付延時導(dǎo)致賠付，原材料價格大幅上升。
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