>> 中信建投-濱化股份(601678)PO景氣走向波峰收斂,產(chǎn)業(yè)深化成就未來看點(diǎn)-120209
| 上傳日期： |
2012/2/9 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
梁斌 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件
2 月 8 日晚，濱化股份公布 2011 年年報(bào)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售收入46.1 億，同比增長 29%，凈利潤 6.09 億，同比增長 80.51%，合每股收益 0.92 元。
簡評(píng)
環(huán)氧丙烷與燒堿景氣分別推動(dòng)上下半場
2011 年，公司主要產(chǎn)品包括：燒堿 43 萬噸，環(huán)氧丙烷 20 萬噸，二氯丙烷和三氯乙烯分別為 3.5 和 8.2 萬噸，燒堿和環(huán)氧丙烷是公司業(yè)績的主要來源。 上半年，國內(nèi)環(huán)氧丙烷供需矛盾激化，景氣強(qiáng)勢(shì)啟動(dòng)，產(chǎn)品價(jià)格最高突破 17000 元/噸，公司擁有 17 萬噸環(huán)氧丙烷生產(chǎn)線（實(shí)際能夠超負(fù)荷生產(chǎn)），在此過程中充分受益，2011 年產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入 24.2 億元，毛利率 23.15%。 下半年，環(huán)氧丙烷價(jià)格受到需求不振影響有所回落，公司另一大產(chǎn)品燒堿（產(chǎn)能 45 萬噸）受供給限制，價(jià)格高漲，為公司帶來豐厚利潤。2011 年，公司燒堿業(yè)務(wù)銷售收入 9.55 億，毛利率 44.58%。
2012年供需緊中稍松，景氣呈現(xiàn)波峰收斂
2012 年，國內(nèi)環(huán)氧丙烷供給呈現(xiàn)同比緊中稍松態(tài)勢(shì)。供給方面，DOW 在泰國的 40 萬噸裝置 2011 年底投產(chǎn)，約有一半產(chǎn)品供給國內(nèi)；國內(nèi)也有少量產(chǎn)能（約 5-10 萬噸）投放，一定程度上增加了供給；但國家對(duì)氯醇法的逐漸限制和石油法 2 長達(dá)-3 年的建設(shè)周期確保了 2014 年之前國內(nèi)難以出現(xiàn)大規(guī)模的產(chǎn)能增量。
從需求方面看，下游家電、汽車、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的預(yù)期低迷一定程度上將使需求增速放緩。但綜合看，環(huán)氧丙烷供需從緊的現(xiàn)狀暫時(shí)不會(huì)發(fā)生方向性改變，特別地，一季度末的季節(jié)性搶貨旺季在很大概率上會(huì)對(duì)環(huán)氧丙烷價(jià)格形成有力推動(dòng)。 總體看，我們預(yù)計(jì)今年環(huán)氧丙烷景氣仍將有一番作為，但其走勢(shì)預(yù)計(jì)將如我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中指出的呈現(xiàn)逐漸波峰收斂。 氯堿產(chǎn)業(yè)鏈走向高端的先行者，產(chǎn)業(yè)深化成就未來看點(diǎn) 公司作為國內(nèi)氯堿企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈深化的先行者，在高附加值氯產(chǎn)品領(lǐng)域的不斷延伸奠定了公司搶進(jìn)的盈利能力。在其他氯堿企業(yè)困擾于 PVC 需求低迷、盈利下滑時(shí)，公司通過利用氯元素生產(chǎn)環(huán)氧丙烷、三氯乙烯等高附加值產(chǎn)品獲得較高盈利。有機(jī)氯產(chǎn)品及其下游衍生是國內(nèi)先進(jìn)氯堿企業(yè)的發(fā)展方向，也是當(dāng)年DOW 等國際巨擘成長壯大的的重要手段。未來，公司與 DOW合作及增發(fā)搬遷項(xiàng)目（增加離子膜燒堿 36 萬噸、片堿 10 萬噸、環(huán)氧丙烷 12 萬噸、化工助劑 2 萬噸、氯丙烯 6萬噸、聚醚 8 萬噸和雙氧水和過氧化氫各 3 萬噸，以及 4-8 萬噸四氯乙烯），雖然總體而言對(duì)公司業(yè)績貢獻(xiàn)不算很大（預(yù)計(jì)貢獻(xiàn) 0.2-0.25 元），但如果視作氯堿產(chǎn)業(yè)鏈深化的開端，長期仍有較大看點(diǎn)。
預(yù)計(jì)公司 12-13 年每股 0.99、1.15 元，增持評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司 2012 年環(huán)氧丙烷景氣仍有一定可持續(xù)性；近 2 年，規(guī)劃項(xiàng)目成為業(yè)績?cè)隽康闹饕暙I(xiàn)者；從長期看，公司未來的產(chǎn)業(yè)深化仍是看點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司 12-13 年每股收益 0.99、1.15 元，受到系統(tǒng)性因素影響，我們略微下調(diào)其估值水平和投資評(píng)級(jí)，按 18 倍估值計(jì)算，目標(biāo)價(jià) 17.9 元，增持評(píng)級(jí)。
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