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業(yè)績簡評
    公司公告發(fā)布 2011 年度業(yè)績快報：2011 年公司營業(yè)收入20.39 億元，同比增長24.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.38 億元，同比增長14.3%（扣非后37.8%）；實現(xiàn)每股收益0.62 元，同比增長14.8%，復(fù)合我們預(yù)期。
經(jīng)營分析
    公司 4Q11 收入增速較快，今年1 月以來需求不旺，1Q12 收入或無增長。
    公司4Q11 收入6.14 億元，同比增長36%，凈利潤0.52 億元，扣非后，同比增長10.6%。但今年1 月以來需求不旺，公司1Q12 收入同比或無增長。
    規(guī)模優(yōu)先+春節(jié)提前使收入增速快，費用提升使凈利率有所下降。公司采取規(guī)模優(yōu)先策略，在城市銷量提升有限情況下（圖表2-7），增長主要來自鄉(xiāng)鎮(zhèn)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)銷售網(wǎng)點已擴至3500 家，加上今年春節(jié)提前促使銷售提前，因此帶來4Q 收入的高增長。規(guī)模優(yōu)先下導(dǎo)致費用的提升，因此凈利潤增速慢于收入增速，4Q 凈利率同比下降1.9 個百分點（扣非后，圖表1）。
    2012 年公司收入可保持20%增長，業(yè)績?nèi)Q于市場需求。公司2012 年收入目標增長20%，重點開拓三四級市場及電商，計劃在一二線城市新增2800 家專賣店，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)新開4000 家網(wǎng)點，突破京東、卓越亞馬遜電商平臺，渠道擴張使銷售目標完成有保障；但如市場需求低迷持續(xù)，公司為完成銷售目標會加大促銷力度將使凈利率下降。
    盈利調(diào)整
    預(yù)計公司 2012-2014 年收入為24.5、30.1、36.0 億元，增速為20.1%、22.8%、19.7%。每股收益分別為0.710、0.865、1.037 億元，凈利潤增速為14.2%、21.9%、19.9%，略低于前期預(yù)測。
    投資建議
    公 司目前股價對應(yīng)13.7X11PE/12.0X12PE, 相對于老板電器（17.2X12PE）、萬和電氣（14.6X12PE）都低，估值較低。盡管重組暫時終止，基于其品牌價值和行業(yè)空間目前的市值和估值都具備安全性。考慮到公司收入仍處在較快增長階段且治理逐漸改善，因此給予買入建議。