>> 申銀萬國-華海藥業(yè)(600521)沙坦加速放量,制劑出口取得突破,主業(yè)符合預(yù)期-120221
| 上傳日期： |
2012/2/21 |
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買入 |
作者： |
羅鶄 |
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凈利高速增長，主業(yè)符合預(yù)期。11 年全年實現(xiàn)收入18.3 億，增長78.7%；凈利2.17 億，增長131.8%，EPS0.40 元。其中：房地產(chǎn)2.8 億收入，醫(yī)藥主業(yè)收入增長52.0%，房地產(chǎn)貢獻凈利約2307 萬，攤銷股權(quán)激勵費用6000 萬，扣除上述兩項影響，主業(yè)EPS 約0.47 元，凈利增長171.4%。四季度單季實現(xiàn)收入4.48 億，增長34.5%；實現(xiàn)凈利2481 萬，增長5.5%；10 月公司出售子公司浙江華海銀通置業(yè)導(dǎo)致2903 萬負(fù)投資收益，致單季EPS 貢獻僅0.05 元，扣除此項影響，業(yè)績符合預(yù)期。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利一元（含稅）。
沙坦加速放量，制劑出口迎來突破。11 年普利原料藥實現(xiàn)收入4.12 億，增長8.7%，毛利率32.4%，預(yù)計未來仍將平穩(wěn)增長。得益于纈沙坦歐洲、厄貝沙坦美國和坎地沙坦專利到期，仿制藥企業(yè)備貨，沙坦類原料藥全年實現(xiàn)收入6.04億，同比增長116.2%，規(guī)范市場收入比重大幅飆升，毛利率40.8%，同比提升4.9 個百分點。制劑出口取得突破，實現(xiàn)收入5962 萬（默克OEM 收入約4000萬+自主品牌制劑出口收入約2000 萬），海外制劑銷售放量超預(yù)期。據(jù)我們測算，目前制劑出口業(yè)務(wù)毛利率在20%左右，主要因為：1、原料藥結(jié)算價較高，盈利大部分在原料藥業(yè)務(wù)體現(xiàn)；2、公司制劑產(chǎn)能利用率還偏低，上量之后攤薄固定成本，毛利率將進一步上行。
期間費用控制良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流正常。全年期間費用3.90 億，增長22.8%，其中管理費用3.14 億，增長17.28%，其中攤銷股權(quán)激勵費用5307 萬，扣除此項影響，管理費用增長10.9%；銷售費用4928 萬，增長15.8%；期間費用總體控制良好。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.37 元，略少于0.40 元每股收益，主要是因為房地產(chǎn)盈利現(xiàn)金流產(chǎn)生于前期，不體現(xiàn)在11 年報表。
沙坦原料是短期業(yè)績助推器，制劑出口值得期待：2011 年華海迎來了久違的盈利爆發(fā)，2012 年纈沙坦美國、厄貝沙坦歐洲、替米沙坦歐洲也將專利到期，纈沙坦歐洲、厄貝沙坦美國、坎地沙坦價格快速下跌概率不大，華海沙坦類原料藥2012 年會有一個快速增長。制劑出口需要較長的產(chǎn)品線，大規(guī)模突破尚需時日，但值得期待；而合同定制是未來重要看點。我們維持12-13 年每股收益預(yù)測0.60、0.73 元，首次預(yù)測14 年每股收益0.89 元，同比增長50%、22%、21%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為19 倍、15 倍、13 倍。公司沙坦快速增長，產(chǎn)業(yè)升級明確，受益于國際制藥產(chǎn)業(yè)虛擬一體化，未來業(yè)績超預(yù)期概率較大，我們維持買入評級。
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