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    投資邏輯
    專注于增長(zhǎng)確定的獸藥行業(yè)：瑞普生物專注于穩(wěn)定增長(zhǎng)的獸藥行業(yè)，年復(fù)合增速約為14%。其中動(dòng)物疫苗行業(yè)的強(qiáng)免部分主要靠品種增加，非強(qiáng)免疫苗雖目前規(guī)模僅約15 億但增速超過20%。
    高增長(zhǎng)、高毛利的疫苗標(biāo)的：公司2007-2010 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為31%，疫苗毛利率高于70%、制劑毛利率超過60%，均高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
    擅長(zhǎng)非強(qiáng)免禽疫苗，不斷研發(fā)出雞馬立克活疫苗等新品種。
    公司收購(gòu)湖北龍翔等企業(yè)，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，部署南方市場(chǎng)。
    產(chǎn)品定位中高端，填補(bǔ)進(jìn)口高端產(chǎn)品與國(guó)產(chǎn)普通產(chǎn)品之間的空白市場(chǎng)。
    公司積極開發(fā)高端產(chǎn)品，定價(jià)略高于國(guó)產(chǎn)品種，贏得高毛利。
    優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品+深度服務(wù)：我們認(rèn)為品種齊全、產(chǎn)品質(zhì)量與口碑、專業(yè)技術(shù)服務(wù)為非強(qiáng)免疫苗競(jìng)爭(zhēng)三大關(guān)鍵。公司產(chǎn)品組合齊全，質(zhì)量穩(wěn)定；重視服務(wù)，積極部署動(dòng)物防疫診斷中心、加大服務(wù)人員占比、深入終端定制服務(wù)，因此公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，政府招標(biāo)渠道銷售占比在疫苗上市公司中最低。
    產(chǎn)能瓶頸將在2012-2013 年突破，業(yè)績(jī)安全邊際高：公司幾近滿產(chǎn)，新增禽類滅活苗、畜類活苗產(chǎn)能增長(zhǎng)300%以上，將于今明年投產(chǎn)。公司正落實(shí)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，要求2012-2014 年年增速約30%，提供較高的安全邊際。
    投資建議
    我們預(yù)測(cè) 2011-2013 年主營(yíng)收入分別為5.13、6.72 及8.83 億元，同比增長(zhǎng)48.3%、31.0%和31.4%。未來三年EPS 分別為0.77 元、1.02 元和1.39元，同比增長(zhǎng)38.5%、31.8%和36.7%。
    A 股目前主要?jiǎng)游镆呙珙惿鲜泄酒骄乐禐?1×12PE，結(jié)合公司2011-13 年的36%的復(fù)合增長(zhǎng)，我們給予公司25-30×12PE 的估值水平，目標(biāo)價(jià)25.4-30.5 元，首次給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    公司未來新研發(fā)產(chǎn)品不能取得生產(chǎn)批文的風(fēng)險(xiǎn)；公司質(zhì)量控制和安全生產(chǎn)問題導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量突然出現(xiàn)失效風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)動(dòng)物養(yǎng)殖發(fā)生重大疫情帶來的獸藥市場(chǎng)波動(dòng)。