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    ◆業(yè)績略低于預期，2011 年凈利潤增速47.01%：
    經(jīng)初步測算，公司2011年營業(yè)收入13.19億元，同比增長58.87%；歸屬母公司凈利潤1.52億元（折合EPS 0.84元），同比增長47.01%，略低于我們之前EPS 0.88元的預期。公司業(yè)績實現(xiàn)較快增長，主要是由于：1）11年金銀珠寶行業(yè)處于高景氣狀態(tài)，公司門店拓展順利，銷售收入穩(wěn)步上升。2）本年度采取的提升單店業(yè)績的各項措施效果顯著，單店銷售業(yè)績進一步提升。3）銷售業(yè)績的快速提升帶動利潤較大幅度增長。
    ◆受到金價回調(diào)影響，4Q 單季增速環(huán)比有所放緩：
    2011 年4 季度以來，國際金價波動較大，其中COMEX 黃金連續(xù)合約價格從11 月7 日的階段最高價1799.9 美金/盎司一路下滑到12 月30 日的1567 美金/盎司。受到金價下跌影響，黃金珠寶子行業(yè)銷售增速出現(xiàn)放緩跡象，2011 年10 月/11 月/12 月限額以上的金銀珠寶銷售增速分別為32.3%/16.2%/35.6%，較前三季度增速明顯放緩。
    在行業(yè)整體增速放緩的大背景下，公司四季度增速也下滑明顯，4Q單季收入增長46.75%，凈利潤增長40.27%，環(huán)比第三季度分別下滑26.57 /47.40個百分點。公司主營K金產(chǎn)品，純金產(chǎn)品較A股其它金銀珠寶公司占比更低，因此受金價下滑影響相對較小，增速仍處于行業(yè)的上游水平。
    ◆積極推進渠道建設，短期資金方面壓力不大：
    公司積極擴張銷售網(wǎng)絡，2011 年總體門店數(shù)凈增70 家左右，12 年預計新開80-90 家。未來幾年，公司目標每年新開門店100 家，至2015 年門店總數(shù)達到1000 家（Venti 200 多家，潮宏基700 多家）。按每家門店300 萬元的開店成本計算，公司每年開店所需資金約2.4 億。截止3Q2011，公司貨幣資金約2.46 億, 考慮到公司向銀行貸款的因素，短期資金壓力不大。
    ◆維持買入評級，近期股東增持夯實未來業(yè)績信心：
    我們調(diào)整公司2011-13年EPS分別為0.84/1.19/1.62元（之前為0.88/1.31/1.81元），以2010年為基期未來三年CAGR41.2%。我們認為公司本身質地和管理能力較為穩(wěn)健，差異化的K金經(jīng)營以及鉆石類產(chǎn)品的強項有利于在黃金珠寶子行業(yè)進行差異化競爭，潮宏基董事長在11年12月和12年1月以23-24元先后共計增持16萬股，我們認為應視為對公司中長期發(fā)展的信心和對于股價底部的認同，維持買入。
    ◆風險提示：黃金價格大幅下滑導致大額存貨跌價準備。