>> 國信證券-亞廈股份(002375)2011年業(yè)績快報點評：毛利率穩(wěn)步提升-120222
| 上傳日期： |
2012/2/22 |
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推薦 |
作者： |
邱波 |
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2011 年業(yè)績略低于預(yù)期
2011 年亞廈股份實現(xiàn)主營收入72.50 億元，同比增長61.54%；營業(yè)利潤5.53億元，同比增長77.45%；實現(xiàn)凈利潤4.48 億元，同比增長70.99%，EPS 為1.06 元，略低于我們的預(yù)期。11 年以來，受房地產(chǎn)市場調(diào)控的影響，公司增長速度有所放緩。
公司凈利潤增長快于營業(yè)收入的增長，主要因為毛利率穩(wěn)中有升，一方面，公司通過不斷提高自身的業(yè)務(wù)能力和項目管理水平，有效控制了成本，另一方面，規(guī)模效應(yīng)在公司身上有所體現(xiàn)。
工廠化二期將進(jìn)一步提升木制品自給率，毛利率提升仍有空間公司募投的木制品工廠化項目已于2011 年 5 月開始試生產(chǎn)，預(yù)計2012 年木制品自給率提升至40%左右。根據(jù)前期公告，公司將使用1.6 億元的超募資金投向工廠化二期，項目達(dá)產(chǎn)后，每年將貢獻(xiàn)凈利潤0.63 億元。公司是國內(nèi)建筑裝飾行業(yè)中最早推行工廠化生產(chǎn)的企業(yè)之一，率先在行業(yè)內(nèi)推廣“生產(chǎn)工廠化、加工配套化、裝配現(xiàn)場化”的技術(shù)革新，工廠化方面積累的經(jīng)驗更為豐富，二期項目的建設(shè)一方面加強(qiáng)了資金的使用效率，另一方面，強(qiáng)化了公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢，為毛利率的進(jìn)一步改善埋下伏筆。
布局均衡，收購藍(lán)天強(qiáng)化“鐵、公、機(jī)”裝飾市場龍頭地位
公司在五家裝飾企業(yè)中業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)最為均衡，已完成傳統(tǒng)公裝、樓盤整體裝修（內(nèi)）、幕墻（外）的“大公裝”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)布局，既可以享受傳統(tǒng)公裝巨大的增量和存量市場，又能分享樓盤整體裝修較高的成長彈性。公司前瞻性地看到了“十二五”期間鐵路客站、機(jī)場這一細(xì)分領(lǐng)域的高速增長，收購上海藍(lán)天裝飾，強(qiáng)化了其在“鐵、公、機(jī)”裝飾市場的競爭優(yōu)勢。
風(fēng)險提示
房產(chǎn)調(diào)控未能放松；規(guī)模擴(kuò)張后管理跟不上；應(yīng)收賬款回款質(zhì)量下降。
維持“推薦”評級
我們適當(dāng)調(diào)整11/12/13 年EPS 至1.06/1.58/2.22 元（原預(yù)測為1.15/1.78/2.48元），調(diào)整幅度為-7.8%/-11.2%/-10.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為26X/18X/13X，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，成長性較好，維持“推薦”評級。
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