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    事件：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 18.3 億元，比去年同期增長(zhǎng)78.68%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)21,690.55 萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)131.77%。實(shí)現(xiàn)EPS 0.4 元。每10 股派送現(xiàn)金紅利1 元，占凈利潤(rùn)比例25%。
    業(yè)績(jī)市場(chǎng)預(yù)期的最下限：公司2009 年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)條件為2010,2011,2012 年相對(duì)于2009 年扣非后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%，30%，50%。
    2010 年沒(méi)有行權(quán)成功，2011 年行權(quán)的最低凈利潤(rùn)就是EPS 為0.4 元。
    沙坦類(lèi)原料藥產(chǎn)能翻倍，為短期業(yè)績(jī)最大支撐：2011 年銷(xiāo)售收入6.04 億元，同比增加116.2%，毛利率40.8%，同比增加4.91 個(gè)百分點(diǎn)。沙坦類(lèi)收入增加，主要依靠產(chǎn)能擴(kuò)張。預(yù)計(jì)今年可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能繼續(xù)翻倍，考慮到沙坦類(lèi)原料藥今年價(jià)格10%-20%的降幅，預(yù)計(jì)今年沙坦類(lèi)原料藥10 個(gè)億收入。
    普利類(lèi)原料藥收入穩(wěn)定，毛利略降在預(yù)期之中：2011 年收入4.12 億元，同比增長(zhǎng)8.7%，毛利率32.40%，同比下降5.3 個(gè)百分點(diǎn)。普利為公司的老產(chǎn)品，而普利需求市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，且相比于沙坦類(lèi)，普利的技術(shù)瓶頸較低，毛利下降為大概率事件，預(yù)計(jì)今年價(jià)格較為穩(wěn)定。
    制劑類(lèi)銷(xiāo)售增量，為2013 年以后的業(yè)績(jī)保障：2011 年收入2.03 億元，同比增加63.5%，毛利率52.11%，同比下降28.47%個(gè)百分點(diǎn)。毛利下降較多是由于制劑出口1000 萬(wàn)美金，而出口制劑代工占比較大，毛利較低所致。隨著公司國(guó)外制劑認(rèn)可度和網(wǎng)絡(luò)的鋪開(kāi)，預(yù)計(jì)制劑出口將增長(zhǎng)顯著。
    期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定，管理費(fèi)用略漲：2011 年期間費(fèi)用率為21.33%，同比上升2 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是管理費(fèi)用中，股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)5306 萬(wàn)元，較去年增加1438 萬(wàn)元；排污費(fèi)及人工支出較去年增加1887 萬(wàn)元所致。行權(quán)費(fèi)用2012 年仍需攤銷(xiāo)約3000 萬(wàn)。
    營(yíng)業(yè)周期大幅變短，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率提升：公司2011 年?duì)I業(yè)周期260 天，較去年減少151 天。其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)194 天，較去年減少132 天。
    增發(fā)方案公布，預(yù)計(jì)明年下旬可實(shí)行：擬發(fā)行不超過(guò)1 億股，募集資金凈額不超過(guò)13.32 億元，項(xiàng)目總投資額15.28 億元，不足部分公司自籌。募集資金將用于沙坦類(lèi)原料藥擴(kuò)產(chǎn)和年產(chǎn)200 億片出口固體制劑建設(shè)項(xiàng)目，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供保障。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2012 年-2013 年公司EPS 分別為0.52、0.61、0.82 元，對(duì)應(yīng)PE 為22X、19X、13.9X，給予推薦評(píng)級(jí)。