>> 光大證券-華海藥業(yè)(600521)沙坦普利依然馬力強勁-120220
| 上傳日期： |
2012/2/21 |
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| 420KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
姚杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆主營業(yè)務(wù)基本符合預(yù)期，沙坦量增價漲
2011 年度公司實現(xiàn)銷售收入18 億，同比增長79%，其中地產(chǎn)收入確認(rèn)2.8 億；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.2 億（其中地產(chǎn)項目貢獻(xiàn)3100 萬凈利潤），同比增長131%；折合eps 為0.40 元，基本符合我們的預(yù)期。其中公司四季度單季實現(xiàn)收入4.5 億，同比增長35%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2500 萬。
全年來看，主營業(yè)務(wù)中沙坦類收入增長 116%，同時因為供應(yīng)規(guī)范市場毛利率增加5 個百分點，整體貢獻(xiàn)最大。普利類收入僅增長不到9%，毛利率下滑5 個百分點。制劑業(yè)務(wù)由于和默克合作的抗艾滋產(chǎn)品的影響，收入大幅增長64%，但是由于OEM 較低的毛利率，以及該制劑原料藥收入和利潤體現(xiàn)在原料項目中，使得制劑項目毛利率下滑到52%。公司2011 年整體毛利率達(dá)到40%，全年基本穩(wěn)定，較上年下降2 個百分點。
公司同時公布 2011 年度利潤分配預(yù)案：每 10 股派送現(xiàn)金紅利 1 元。
公司同時公告因離職等原因取消 5 人合計162 萬份股票期權(quán)。
◆費用基本保持穩(wěn)定
2011 年度公司期間費用率為21%，雖然比上半年下降了10 個百分點，而比三季度上升2 個百分點。公司管理費用率同比下降了9 個百分點，銷售費用率下降1.5 個百分點，財務(wù)費用率上升了0.8 個百分點。其中銷售費用率和管理費用率都比前三季度有所上升。具體來看公司管理費用實際增長17%，控制良好。此外，公司11 年股票期權(quán)激勵費用攤銷合計銷售以及管理兩部分總額為5700 萬，而10 年該項費用總額為4100 萬。
12 年仍有還有3000 萬左右。
◆12 年沙坦普利依然馬力強勁
沙坦類大品種相繼在 11-14 年專利過期，給公司提供了空前的機遇。公司目前有超過700 噸沙坦產(chǎn)能（合計），12 年繼續(xù)擴產(chǎn)，為公司業(yè)績增長提供了充分保障。此外，普利類公司占有絕對優(yōu)勢，同時受到歐洲注冊變化的影響，競爭企業(yè)逐步選擇退出，公司訂單情況略超預(yù)期，毛利率也將趨于穩(wěn)定。
◆投資建議：“買入”評級
我們預(yù)計 2012-14 年eps 為0.56、 0.73 和0.88 元。未來2 年公司將受到沙坦類放量的拉動，業(yè)績將能較快增長，未來國內(nèi)和國際制劑的發(fā)展促使公司轉(zhuǎn)變?yōu)闃O具原料優(yōu)勢的制劑型企業(yè)。我們給予12 年業(yè)績25x 的估值，目標(biāo)價14 元，“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：沙坦類、普利類產(chǎn)品價格波動及海外訂單不確定性。
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