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    中央煤化工政策總體偏緊與微調(diào)：2 月上旬石化工業(yè)十二五規(guī)劃出臺，政策總體偏緊——新型煤化工適度布局并嚴(yán)格限制煤炭調(diào)入省的發(fā)展，但有微調(diào)——總體是鼓勵(lì)烯烴（首次明確給予積極評級、在沿海地區(qū)慎重布局進(jìn)口甲醇制烯烴項(xiàng)目、十二五重點(diǎn)組織實(shí)施好煤制烯烴升級示范項(xiàng)目建設(shè)）、鼓勵(lì)項(xiàng)目大型化/集成化（新建項(xiàng)目烯烴產(chǎn)能要超過50 萬噸/年）、首提鼓勵(lì)I(lǐng)GCC 及煤基多聯(lián)產(chǎn)化（不完全統(tǒng)計(jì)規(guī)劃項(xiàng)目20 個(gè)、投資額約1840 億，預(yù)計(jì)加快發(fā)展）。
    堅(jiān)定看好12 年煤化工加快發(fā)展：（1）新疆十二五規(guī)劃力度大（明確到2015 年的建成產(chǎn)能規(guī)模，總投資規(guī)模達(dá)3800 億；進(jìn)一步細(xì)化到推進(jìn)的重點(diǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)劃總投資規(guī)模合計(jì)超6500 億）、12年中央/新疆政策合力推動央企援疆項(xiàng)目建設(shè)加快；（2）多地新規(guī)中多方式扶持煤化工發(fā)展：就地轉(zhuǎn)化率最低要求——新疆60％（11年年底出臺）、內(nèi)蒙50％（12 年1 月）、陜西50％（擬）、煤化工項(xiàng)目的稅費(fèi)折讓、限期不開發(fā)就撤出等政策；（2）國際原油價(jià)格高位攀升；（3）蒲城項(xiàng)目承包合同預(yù)示2012 年國內(nèi)煤制烯烴市場加快發(fā)展（國家示范項(xiàng)目之外的第一個(gè)項(xiàng)目承包合同、十二五規(guī)劃出臺的第一個(gè)煤制烯烴項(xiàng)目、公司近年來承接的第一個(gè)煤制烯烴承包合同，雙重示范與標(biāo)桿效應(yīng)）。
    公司在手訂單飽滿，繼續(xù)看好12 年訂單的穩(wěn)健增長：11 年新簽訂單950 億，預(yù)計(jì)煤化工占比30％-40％。公司在手訂單飽滿，謹(jǐn)慎測算1200 億以上，為11 年?duì)I收3 倍。12 年石化固投穩(wěn)健增長（7-9％）、非石化化工持續(xù)高位（20-25％），而煤化工發(fā)展加快、國際市場加大開拓保證公司12 年訂單的穩(wěn)健增長。
    估值與投資建議：維持對公司11/12 年EPS 為0.43/0.60 元的盈利預(yù)測和買入評級，推薦邏輯：（1）估值優(yōu)勢明顯（PE 僅東華一半）；（2）2H11 年煤化工行業(yè)景氣觸底后12 年景氣回升概率高；（3）業(yè)績持續(xù)快速增長的高確定性（訂單/收入比高）；（4）公司現(xiàn)金流充裕、回款風(fēng)險(xiǎn)低（行業(yè)優(yōu)勢地位賦予高溢價(jià)能力）。