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投資要點(diǎn)：
    光訊科技 2011 年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司全年收入10.8 億元，同比增長(zhǎng)18.44%，基本符合預(yù)期；凈利潤(rùn)1.3 億元，同比增長(zhǎng)2.44%，EPS 0.81元，低于預(yù)期較多。
    全球行業(yè)需求增長(zhǎng)放緩，公司成長(zhǎng)值得肯定。OVUM 分析，由于消庫(kù)存與宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟等因素，2011 年光器件市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩至7%。而預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)為15%左右。光訊依托國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定需求，達(dá)到近20%增長(zhǎng)實(shí)屬不易。
    價(jià)格壓力，與新廠房折舊導(dǎo)致毛利率降低。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈持續(xù)壓低產(chǎn)品價(jià)格，新廠房4Q 轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)開(kāi)始折舊，為造成公司產(chǎn)品毛利率下降主要原因。另外，高毛利產(chǎn)品子系統(tǒng)出貨量逐季并沒(méi)有明顯改善，為公司綜合毛利率同比下降另一主要原因。廠房搬遷和研發(fā)投入同時(shí)提升費(fèi)用水平。凈利率水平同比下降2 個(gè)百分點(diǎn)。
    2012 年行業(yè)需求保障，利潤(rùn)率有回升趨勢(shì)。我們判斷2012 年光通行業(yè)受國(guó)家“寬帶戰(zhàn)略”支持，投資增長(zhǎng)仍能保障。公司預(yù)計(jì)美國(guó)市場(chǎng)需求在2011 年大幅萎縮后，2012 年將有好轉(zhuǎn)。行業(yè)2012 年競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境仍較嚴(yán)峻，但去年泰國(guó)洪水造成光器件OEM 供應(yīng)緊張，加上現(xiàn)階段產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)為招標(biāo)下線，預(yù)計(jì)2012 年行業(yè)毛利率觸底反彈概率較大。另外，2011 年業(yè)績(jī)基數(shù)較低將導(dǎo)致資產(chǎn)注入業(yè)績(jī)?cè)龊駨椥愿蟆?br>    下調(diào)公司 11-12 年EPS 到0.81、1.01 元，考慮行業(yè)與公司成長(zhǎng)的持續(xù)和穩(wěn)固性，以及資產(chǎn)注入預(yù)期（預(yù)計(jì)2012 年EPS 1.45 元），仍對(duì)公司股價(jià)2012 年表現(xiàn)樂(lè)觀，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟拖累需求，費(fèi)用控制不得力。