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    投資要點(diǎn):
    四季度拖累全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期
    2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.9億元，同比增長27.59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.2億元，同比增長6.35%；基本每股收益為0.60元。其中第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.03億元，同比增長18.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6476萬元，同比下降26.75%；基本每股收益為012元。四季度凈利潤的下降拖累公司全年業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。
    逆勢(shì)調(diào)整，收入保持較快增長，毛利率亦有提升
    受政策退出、房地產(chǎn)調(diào)控、出口低迷等的影響，2011年洗衣機(jī)行業(yè)增長較為緩慢，而公司逆勢(shì)發(fā)力，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)行變頻、滾筒等高端產(chǎn)品推廣并加強(qiáng)了與惠而浦、伊萊克斯的合作，以及返銷日本的力度，使公司收入實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)高于行業(yè)的增速，且提升了綜合毛利率水平。公司2011年毛利率為35.29%，同比提升2.17個(gè)百分點(diǎn)。  凈利率下降源于市場(chǎng)推廣力度的加大
    公司2011年凈利率下降1.65個(gè)百分點(diǎn)至8.25%，主要是由于市場(chǎng)低谷時(shí)期公司強(qiáng)化了市場(chǎng)推廣以及營銷力度，使得全年銷售費(fèi)用率增加了3.95個(gè)百分點(diǎn)。2012年洗衣機(jī)市場(chǎng)仍將較為低迷，以及考慮到公司冰箱產(chǎn)品及帝度品牌的推廣初期，因此我們認(rèn)為今年公司銷售費(fèi)用率或仍將保持較高位。
    新品牌、新產(chǎn)品即將發(fā)力
    公司去年3月份開始建設(shè)的冰箱項(xiàng)目一期，已經(jīng)于2月22日正式投產(chǎn)，一期項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能150萬臺(tái)。公司冰箱產(chǎn)品主要集中在多門、對(duì)開門等中高端冰箱，啟用公司自主創(chuàng)立的"帝度"新品牌。冰箱產(chǎn)品可采用公司現(xiàn)有成熟的洗衣機(jī)渠道進(jìn)行快速鋪貨及推廣銷售，冰箱產(chǎn)品投入市場(chǎng)后，使得公司產(chǎn)品品類得以拓寬，也為公司增加了新的利潤增長點(diǎn)。自主品牌帝度的推廣和培育也將提升公司品牌價(jià)值與競(jìng)爭(zhēng)力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    考慮到公司冰箱新產(chǎn)品的推廣及行業(yè)低迷，公司銷售費(fèi)用將維持高位，我們下調(diào)公司盈預(yù)測(cè)此，預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.76元、0.98元和1.20元，按最新收盤價(jià)計(jì)算8.92，對(duì)應(yīng)PE分別為12倍、9倍和7倍。下調(diào)公司評(píng)級(jí)至"增持"。