>> 國泰君安-合肥三洋(600983)新品牌投入啟動，費(fèi)用率超預(yù)期-120229
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
大小： |
369KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
方馨 |
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投資要點(diǎn)：
合肥三洋 2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入38.92 億元，同比增長27.6%；營業(yè)利潤3.44 億元，同比增長6.0%；歸母凈利潤3.21 億元，同比增長6.3%。每股收益0.60 元低于預(yù)期，主要因營業(yè)費(fèi)用大幅增加。
收入表現(xiàn)依然不錯。1.四季度單季收入11.04 億元，同比增長18.2%，增速快于行業(yè)。2.全年洗衣機(jī)收入35.55 億元，同比增長28.8%；其中下半年增長29.2%，市場份額顯著提升。3.出口收入5.46 億元，同比增長84.3%；其中洗衣機(jī)出口同比增長149%。4.電機(jī)收入略低于預(yù)期，0.97 億元同比增長18.0%，因外售較少。
新品牌投入啟動，拖累四季度凈利率新低。四季度單季毛利率44.2%，同比環(huán)比有顯著提升；但營業(yè)費(fèi)用率達(dá)到32.2%的高位，[毛利率-營業(yè)費(fèi)用率]僅11.9%創(chuàng)下新低，使得凈利率降至5.8%的低位。除了“溢價費(fèi)用”結(jié)算造成毛利率費(fèi)用率同步提升外，內(nèi)銷出口產(chǎn)品的提價貢獻(xiàn)了毛利率；但是，四季度三洋-帝度洗衣機(jī)大量投入促銷資源、新品牌“帝度”的宣傳推廣等使得營業(yè)費(fèi)用投入大幅增加。
公司提出“532”戰(zhàn)略，多品牌多產(chǎn)品經(jīng)營拉開序幕。2 月冰箱150萬臺生產(chǎn)線投產(chǎn)，并推出70 款帝度冰箱；以3000 多萬元競得央視黃金時間廣告；后續(xù)生活電器新品牌產(chǎn)品推出，預(yù)示未來兩年將持續(xù)投入。未來兩年利潤仍主要來自洗衣機(jī)，盈利能力有下行壓力。
公司預(yù)計 2012 年收入50 億元，凈利潤3.6 億元，同比分別增長28%與12%。我們預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為0.69 元、0.82 元與0.96 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
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