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投資要點(diǎn)：
    2011年主營收入增長6.67%，凈利潤增長-19.92%,業(yè)績略低預(yù)期。2011 年主營業(yè)務(wù)收入為19.51億元，同比增長6.67%,營業(yè)利潤2.76億元同比增長-18.49%，歸屬母公司凈利潤為2.05億元,EPS為0.79元,同比增長-19.92%。符合公司業(yè)績預(yù)告修正公告：預(yù)計(jì)2011 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長-10%~-20%。略低于我們之前歸屬于母公司凈利潤增長-14.5%的預(yù)期。
    水晶鉆業(yè)務(wù)負(fù)面影響已釋放、2012年輕裝上陣。公司中報(bào)水晶鉆營業(yè)利潤為600萬，大幅下滑70%，而下半年經(jīng)營情況更加惡化，全年水晶鉆出現(xiàn)了虧損。2010年水晶鉆業(yè)務(wù)毛利潤為3365萬元，由于公司紐扣、拉鏈、水晶鉆是銷售網(wǎng)絡(luò)、管理層共享，營業(yè)利潤可以直接約等于利潤，按公司15%的稅率測算，2010年凈利潤貢獻(xiàn)約在2860萬左右，而2011年出現(xiàn)了虧損，通過我們固定資本折舊按收入比例劃分。水晶鉆的固定資產(chǎn)年折舊在400萬左右，我們假設(shè)水晶鉆只能覆蓋變動(dòng)成本（如果變動(dòng)成本都無法覆蓋，將直接選擇停產(chǎn)）今年虧損在400萬左右。那水晶鉆業(yè)務(wù)對凈利潤的負(fù)面影響應(yīng)該在3260萬左右。對2011年凈利潤增長影響在-13%左右，為公司2011年業(yè)績下滑主因。現(xiàn)水晶鉆業(yè)務(wù)負(fù)面影響已釋放、2012年將輕裝上陣。
    2012年原料成本大概率回落、鈕扣毛利率有望提升。由于每年鈕扣都是新款式，產(chǎn)品的定價(jià)，雙方會(huì)根據(jù)去年的價(jià)格與今年的形式進(jìn)行新一輪的談判。據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，公司鈕扣價(jià)格有一定的粘性，毛利率與原料價(jià)格存在一定負(fù)相關(guān)性。公司主要原材料為銅，2011年9月份之前銅價(jià)都維持在高位，中報(bào)鈕扣毛利率下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。9月份開始回落，銅價(jià)已回落20%左右，原材料價(jià)格的降低，緩解了公司鈕扣毛利率下降的壓力，2012年鈕扣毛利率或?qū)⒌玫胶棉D(zhuǎn)。
    估值和投資建議。我們看好公司運(yùn)作環(huán)境在2012年的好轉(zhuǎn)。我們微幅調(diào)整公司2011-13年EPS分別為0.79元、1.09元與1.45元，對應(yīng)的市盈率為17倍、12倍、9倍。給予公司2012年15倍的目標(biāo)市盈率，目標(biāo)價(jià)格為17元，維持“買入”評級。