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    ◆2011 年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)同比下降9.3%：
    公司 2011 年年報(bào)披露，2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為92.62 億元，5.55 億元和5.85 億元，同比分別增長(zhǎng)17.3%，-9.5%和4.1%。公司2011 年實(shí)現(xiàn)EPS1.30 元，同比增長(zhǎng)4.2%。
    但扣除非經(jīng)常性損益后的EPS 為1.08 元，同比下降9.3%。
    ◆特鋼價(jià)格走弱是盈利能力下降的主因：
    以毛利率來(lái)衡量，公司盈利能力在2011 年逐季下滑。2011 年4 季度鋼價(jià)顯著下滑是拖累公司盈利能力的主因。宏觀基本面走弱帶動(dòng)鋼價(jià)走低。
    2011 年4 季度國(guó)內(nèi)特鋼綜合價(jià)格指數(shù)季度均值環(huán)比下降8.2%，同比下降3%。2011 年1 季度特鋼價(jià)格仍然偏弱，短期內(nèi)公司盈利提升的空間受限。
    ◆產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，增加穿越周期的能力：
    在產(chǎn)銷量擴(kuò)張有限的情況下，公司深耕內(nèi)涵式發(fā)展空間，挖掘產(chǎn)品升級(jí)的潛力，先后上馬了真空特殊冶煉、鍛造、輾環(huán)生產(chǎn)線項(xiàng)目和特殊鋼鍛造工程項(xiàng)目，走精細(xì)化、高附加值的結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)展道路，符合鋼鐵行業(yè)未來(lái)的精耕細(xì)作發(fā)展方向。積極推進(jìn)新品研發(fā)，迎合下游汽車、機(jī)械等行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需求。并且，增強(qiáng)原材料的直供比例，控制生產(chǎn)成本。在這個(gè)背景下，隨著新產(chǎn)線逐步達(dá)產(chǎn)達(dá)效，公司盈利能力具有持續(xù)提升的空間。
    ◆估值業(yè)績(jī)雙底凸顯中長(zhǎng)期投資價(jià)值：
    我們預(yù)計(jì) 2012 年特鋼綜合價(jià)格水平低于2011 年，公司盈利能力受到影響。預(yù)計(jì)公司2012 年EPS 為0.80 元，同比下降39%，剔除2011 年非經(jīng)常性損益的干擾因素，同比下降26%。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)基本面改善，并且公司高附加值產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)達(dá)效，預(yù)計(jì)公司2013 年EPS 達(dá)到1.04 元，同比增長(zhǎng)31%。
    截至 2 月28 日，特鋼子行業(yè)PE 估值15 倍。公司2012 年EPS 對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)為12 元。當(dāng)前股價(jià)基本合理，短期內(nèi)給予中性評(píng)級(jí)。然而，考慮到公司未來(lái)?yè)碛袃?nèi)生式業(yè)績(jī)修復(fù)和提升空間，具有較高的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
    中長(zhǎng)期給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15 元。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
    鋼價(jià)走勢(shì)持續(xù)低迷，新品研發(fā)推廣進(jìn)度不及預(yù)期，拖累公司業(yè)績(jī)。