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    事 項(xiàng)
    近日，大冶特鋼公布2011 年年報(bào)，營業(yè)收入、毛利、歸屬于上市公司凈利潤分別為92.6/7.8/5.8 億元，同比增長17.34%/下降3.6%/增長4.1%。其中Q4 為24/1.26/1.36 億元，同比分別增長18.6%/下降18.7%/下降7.3%。EPS 為1.30 元，其中Q4 為0.30 元。分紅方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利4 元（含稅）。
    主要觀點(diǎn)
    （1）我們一直強(qiáng)調(diào)對公司發(fā)展的判斷：快速增長期結(jié)束，進(jìn)入穩(wěn)定增長期。
    從2011 年經(jīng)營數(shù)據(jù)和2012 年生產(chǎn)計(jì)劃來看，符合我們的邏輯判斷。
    （2）業(yè)績穩(wěn)定，鋼鐵股中表現(xiàn)優(yōu)異。鋼鐵行業(yè)在2011 年整體表現(xiàn)不佳，但公司通過加強(qiáng)管理、控制成本實(shí)現(xiàn)了營收、凈利潤的正增長，增幅分別為17.34%和4.1%，延續(xù)了鋼鐵中一貫優(yōu)異的經(jīng)營業(yè)績。但整體能力有所下降，全年毛利率為8.4%，2011Q4 毛利率更是達(dá)到了近5 年來的最低點(diǎn)5.2%。
    （3）營業(yè)外收入支撐業(yè)績增長。報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入大幅增加至1.04 億元，同比增加2.26 倍。主要是轉(zhuǎn)回長賬齡負(fù)債、獲得政府補(bǔ)助所致，公司轉(zhuǎn)回長賬齡應(yīng)付款項(xiàng)6405 萬元，2010 年為1864 萬元，獲得政府補(bǔ)貼為3435 萬元，2010年為45 萬元。如果剔除該部分影響因素，公司歸母凈利潤同比下降9%左右。
    （4）經(jīng)營穩(wěn)健，每股現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。2011 年公司每股現(xiàn)金流1.25 元，同比增加45.6%，資產(chǎn)負(fù)債率38.33%，同比降低了近6 個(gè)百分點(diǎn)。表明公司資金充裕，經(jīng)營穩(wěn)健，但從另一方面也反映了公司擴(kuò)張動力不足。
    （5）后期關(guān)注：
    在產(chǎn)能擴(kuò)張十分有限的情況下，未來業(yè)績增長來自在建高端產(chǎn)品項(xiàng)目：一是3.5萬噸45MN 快煅項(xiàng)目，2011 年下半年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2014 年達(dá)產(chǎn)；3 萬噸20MN快煅項(xiàng)目，2010 年下半年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2013 年達(dá)產(chǎn)；3 萬噸16MN 精鍛項(xiàng)目，2012 年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2015 年達(dá)產(chǎn)；2.5m、5m 輾環(huán)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2013 年達(dá)產(chǎn)。
    目前公司與新冶鋼關(guān)聯(lián)交易金額較大，占營業(yè)收入的25%左右，后期將通過資產(chǎn)注入方式解決。
    盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司12/13 年?duì)I業(yè)收入增長5.3%/7.1%，歸母凈利潤增長7.4%/8%，對應(yīng)EPS 為1.40/1.51 元， PE 分別為8.2/7.6 倍，維持推薦評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵礦石價(jià)格上漲，募集資金項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。