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    投資要點(diǎn)
    2011 年凈利接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限，略高于市場(chǎng)預(yù)期
    2011 年，沱牌營(yíng)收、凈利分別增42%、155%，EPS 0.58 元，略高于市場(chǎng)預(yù)期，基本符合我們的預(yù)期。4Q11 營(yíng)收增長(zhǎng)89%，凈利增長(zhǎng)506%。
    年報(bào)分析要點(diǎn)
    1. 2011 年?duì)I收增長(zhǎng)主要來(lái)自于高檔酒的快速增長(zhǎng)，高檔酒收入增長(zhǎng)同比增108%。預(yù)計(jì)2011 年舍得酒銷量接近翻番。
    2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力較強(qiáng)的高檔酒收入占比提升，從2010 年45%提升至2011 年55%，酒業(yè)毛利率從51.6%提升至58.6%。
    3.4Q11 業(yè)績(jī)超預(yù)期的原因有三方面：（1）資源稟賦好，銷售改革，基本面好轉(zhuǎn)；（2）2011 年10 月底發(fā)出提價(jià)通知，舍得酒提價(jià)418 元-468 元，11 月底之前仍按照原價(jià)發(fā)貨，因此經(jīng)銷商提前備貨，11 月單月銷售增幅比較大、預(yù)計(jì)超過(guò)200%；（3）2012 年春節(jié)提前。
    4.營(yíng)銷轉(zhuǎn)型推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)：（1）沱牌舍得銷售人員數(shù)量同比增長(zhǎng)66%，我們預(yù)計(jì)2012 年銷售是人員數(shù)量還將大幅增加。（2）2011 年?duì)I銷投入繼續(xù)加大，報(bào)表上體現(xiàn)的廣告費(fèi)用投入達(dá)到7555 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 75%。
    5.根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 18 億，同比增42%。我們預(yù)計(jì)2012 年?duì)I收可超過(guò)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。
    6. 截至2011 年年底，公司發(fā)行舍得 30 年年份酒理財(cái)產(chǎn)品已進(jìn)行實(shí)物交割534 壇。2 期理財(cái)產(chǎn)品此時(shí)推出有助于1 期舍得年份酒的銷售，1 期產(chǎn)品的銷售情況可成為公司2012 年業(yè)績(jī)超預(yù)期的因素。
    維持沱牌舍得“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)
    公司從 2010 年進(jìn)行營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，2012 年是轉(zhuǎn)型第3 年，業(yè)績(jī)向上的拐點(diǎn)期已經(jīng)到來(lái)。預(yù)計(jì)2012-2014 年實(shí)現(xiàn)每股收益 1.12.、1.83、2.47 元，同比增長(zhǎng)94%、63%、35%，預(yù)計(jì)1 季度業(yè)績(jī)同比增幅超過(guò)100%，我們維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    2011 年底提價(jià)對(duì)銷售的促進(jìn)作用很大，需密切留意渠道庫(kù)存的問(wèn)題。