>> 申銀萬國-華海藥業(yè)(600521)方案修正減少攤薄,利好二級市場股東-120306
| 上傳日期： |
2012/3/6 |
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來源： |
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作者： |
羅鶄，羅佳榮 |
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事件：公司對增發(fā)方案進(jìn)行修正，主要下調(diào)了增發(fā)股票數(shù)量與融資規(guī)模，增發(fā)數(shù)量從不超過1 億股下調(diào)到不超過5500 萬股，融資規(guī)模凈額從不超過13.31 億下調(diào)到不超過7.75 億。
方案修正減少攤薄，利好二級市場股東。華海修正增發(fā)方案，下調(diào)增發(fā)股票數(shù)量與融資規(guī)模，按增發(fā)數(shù)量上限測算，業(yè)績攤薄從原來的15.7%下降到9.3%，利好二級市場股東。由于業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，公司11 年報資產(chǎn)負(fù)債率迅速從2010 年的35.82%上升到40.65%，沙坦專利過期拉動原料藥需求，沙坦擴(kuò)產(chǎn)需求迫切；未來五年是國際品牌藥專利過期高峰期，擴(kuò)建出口片劑產(chǎn)能有助于公司緊抓產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，上述募投項目預(yù)算投入15.28 億，僅依賴公司自身積累難以滿足業(yè)務(wù)快速發(fā)展對資本的需求，我們認(rèn)為，增發(fā)融資利于華海的長久發(fā)展，利好所有新老股東。
沙坦如期爆發(fā)式放量，銷售仍可能超預(yù)期。受益于纈沙坦歐洲、厄貝沙坦美國和坎地沙坦專利到期，華海沙坦類原料藥11 年全年實現(xiàn)收入6.04 億，同比增長116.2%，規(guī)范市場收入比重大幅飆升，毛利率40.8%，同比提升4.9 個百分點。12 年纈沙坦美國、厄貝沙坦歐洲專利也將到期，原研廠商銷售規(guī)模更大，歐盟提高原料藥中間體準(zhǔn)入門檻，降低了印度對手競爭實力，我們認(rèn)為華海沙坦業(yè)務(wù)12 年仍可能超預(yù)期。
制劑出口規(guī)?；?，期待更大規(guī)模放量。11 年華海制劑出口取得突破，實現(xiàn)收入5962 萬（默克OEM 收入約4000 萬+自主品牌制劑出口收入約2000 萬），海外制劑銷售實現(xiàn)規(guī)?；Ｊ軆?nèi)部原料藥結(jié)算價較高和產(chǎn)能利用率偏低，制劑出口毛利率僅20%左右，我們認(rèn)為，制劑出口拉動原料藥銷售，更大規(guī)模放量有助攤薄固定成本，未來毛利率大概率上行。國家日益注重制劑產(chǎn)品質(zhì)量，華海規(guī)?；隹诤Ｍ馐袌鍪琴|(zhì)量過硬的象征，我們認(rèn)為，國家未來可能會在藥品審批、定價等方面給予更多傾斜。
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