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    ●業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 182,761.40 萬元，同比增長(zhǎng)78.68%；實(shí)現(xiàn)利潤總額27,315.52 萬元，同比增長(zhǎng)113.73%；實(shí)現(xiàn)凈利潤21,690.55 萬元，同比增長(zhǎng)131.77%。每股收益0.40 元。
    ●沙坦爆發(fā)式增長(zhǎng)，制劑出口取得突破。2011 年實(shí)現(xiàn)沙坦銷售6.04 億元，同比增長(zhǎng)116%，同時(shí)，訂單從非規(guī)范市場(chǎng)向規(guī)范市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)毛利率提升近5 個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)制劑收入2.03 億元，同比增長(zhǎng)63.5%，其中出口制劑5962 萬元，出口制劑以代工模式為主，拉低了整體制劑毛利率。隨著公司ANDA 文號(hào)的日益增多，未來三年將迎來出口制劑的爆發(fā)增長(zhǎng)期。
    ●費(fèi)用控制較好。報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比分別下降了1.46、9.1 個(gè)百分點(diǎn)，但財(cái)務(wù)費(fèi)用率上漲了0.76 個(gè)百分點(diǎn)，顯示公司現(xiàn)金壓力較大，存在較強(qiáng)的融資需求。
    ●下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.79億元、25.51 億元、32.10 億元，同比增長(zhǎng)14%、23%、26%，凈利潤3.03億元、3.85 億元、4.94 億元，同比增長(zhǎng)40%、27%、28%，每股收益0.56元、0.71 元、0.92 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率20 倍、16 倍、12 倍。
    ●風(fēng)險(xiǎn)提示：沙坦價(jià)格快速下跌、制劑進(jìn)展低于預(yù)期。