>> 銀河證券-步步高(002251)毛利率上升0.16%,費(fèi)用率下降0.47%,全年業(yè)績(jī)略-120229
| 上傳日期： |
2012/3/6 |
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作者： |
陳雷 |
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1.事件
公司公布年報(bào)，2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.39 億元，同比增長(zhǎng)24.65%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.25 億元，同比增長(zhǎng)47.92%，利潤(rùn)總額3.41 億元， 同比增長(zhǎng)45.22%，凈利潤(rùn)2.60 億元，同比增長(zhǎng)52.2%，扣非后凈利潤(rùn)2.43 億元，同比增長(zhǎng)57.17%，每股收益0.962 元，同比增長(zhǎng)52.27%，略高于市場(chǎng)預(yù)期。
2.我們的分析與判斷
（一）擴(kuò)張節(jié)奏提速，主力百貨門店發(fā)力 2011 年公司新開門店16 家，包括長(zhǎng)沙、岳陽(yáng)兩個(gè)城市摩爾，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)、店面評(píng)估及物業(yè)租賃情況，關(guān)閉了2 家門店，截至2011 年年底，公司門店按物業(yè)位臵計(jì)算共120 家，按業(yè)態(tài)劃分為138 家：超市門店119 家、百貨門店19 家。可以看出公司在供應(yīng)鏈整合后，展店節(jié)奏明顯提速（2009 年3 家、2010 年5 家），外延擴(kuò)張對(duì)收入的增量貢獻(xiàn)逐漸顯現(xiàn)。各業(yè)態(tài)中，百貨收入增速最快，高達(dá)37.63%。主要是公司百貨業(yè)務(wù)自2009 年開始實(shí)行事業(yè)部制后，經(jīng)過(guò)三年的磨練，其專業(yè)化程度加強(qiáng)， 帶來(lái)了市場(chǎng)占有率的不斷提升，內(nèi)生增長(zhǎng)良好，預(yù)計(jì)同店增速在30%左右，其中2009 年改擴(kuò)建的步步高廣場(chǎng)（湘潭店），2011 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4,208.39 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)116.75%，增長(zhǎng)速度較快。
（二）毛利率上升0.16%，期間費(fèi)用率下降0.47% 公司綜合毛利率上升0.16%，其中超市、家電毛利率分別提升0.47%、0.43%，百貨毛利率下降0.24%。原因一是公司通過(guò)深入推進(jìn)品類管理， 持續(xù)完善商品結(jié)構(gòu)，對(duì)供應(yīng)商實(shí)行分級(jí)管理，持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈上移以降低采購(gòu)成本，二是公司市場(chǎng)份額和知名度的不斷擴(kuò)大，隨著規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，提高了公司與供應(yīng)商的議價(jià)能力。公司期間費(fèi)用率下降0.47%，其中銷售費(fèi)用率下降0.80 個(gè)百分點(diǎn)，主要是各成本、利潤(rùn)中心加大對(duì)費(fèi)用的管控力度，重點(diǎn)費(fèi)用項(xiàng)目實(shí)行全過(guò)程監(jiān)督，特別是超市業(yè)態(tài)門店費(fèi)用管控能力不斷增強(qiáng)；同時(shí)，較好的內(nèi)生增長(zhǎng)也使銷售費(fèi)用率同比下降。
（三）超市、百貨雙輪驅(qū)動(dòng)擴(kuò)張 公司的發(fā)展戰(zhàn)略為立足于中小城市，以密集式開店、多業(yè)態(tài)、跨區(qū)域的發(fā)展模式進(jìn)行穩(wěn)步擴(kuò)張。經(jīng)歷了近三年的整合，公司超市、百貨業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整已經(jīng)基本到位，供應(yīng)鏈整合效果釋放顯著，省內(nèi)外擴(kuò)張節(jié)奏逐步提速。預(yù)計(jì)公司2012 年將開出約25 家左右超市，主要以大賣場(chǎng)為，在宜春、衡陽(yáng)等地開出3-4 家百貨。
3.投資建議
公司屬于區(qū)域成長(zhǎng)型公司，向省內(nèi)地州市下沉的市場(chǎng)空間較大，超市業(yè)務(wù)的連鎖擴(kuò)張開始提速，購(gòu)物中心戰(zhàn)略也能有效的搶占當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2012 年至2013 年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為27.2%，EPS 分別為1.24 元、1.58 元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為19 倍、15 倍，維持對(duì)公司"推薦"評(píng)級(jí)。
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