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     投資要點(diǎn)  
     公司年報(bào)略高于市場(chǎng)預(yù)期，四季度超市業(yè)務(wù)同店增速雖有所下滑，但我們認(rèn)為同店增長(zhǎng)對(duì)于超市企業(yè)而言，是錦上添花而非拉動(dòng)主力，標(biāo)準(zhǔn)化改造后超市擴(kuò)張已進(jìn)入良性循環(huán)，堅(jiān)持看好超市的外延性增長(zhǎng)、百貨業(yè)務(wù)次新門店內(nèi)生增長(zhǎng)而帶來的成長(zhǎng)空間。  公司2月28日發(fā)布2011年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.39億元，同比增長(zhǎng)24.65%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.60億元，同比增長(zhǎng)52.20%，基本每股收益0.96元，扣非后基本每股收益0.90元。  四季度新開門店4家，全年展店速度低于預(yù)期但仍位于行業(yè)前列  四季度公司新開門店4家（含岳陽百貨店），全年新開門店16家，略低于此前規(guī)劃的20家左右的水平，但仍處于同業(yè)較高水平。截至2011年底，公司共有門店120家，其中超市門店119家，百貨門店19家。  據(jù)我們了解，門店擴(kuò)張速度低于預(yù)期的主要原因，一方面源自超市團(tuán)隊(duì)仍在逐步磨合階段，尚未完全發(fā)力，另一方面受地產(chǎn)調(diào)控政策和宏觀經(jīng)濟(jì)整體態(tài)勢(shì)影響，物業(yè)交付、物業(yè)商招商進(jìn)展慢于預(yù)期，以至于出現(xiàn)部分門店團(tuán)隊(duì)進(jìn)場(chǎng)后又撤出的情況。2012年公司仍堅(jiān)持超市20家以上、百貨1-2家的展店計(jì)劃。  百貨業(yè)務(wù)發(fā)力，全年收入增速37.63%，大店效應(yīng)有待爆發(fā)  2011年9月和12月，公司如期開出步步高廣場(chǎng)長(zhǎng)沙店和岳陽店，百貨業(yè)務(wù)全年收入增速居各業(yè)務(wù)之首，全年實(shí)現(xiàn)收入20.26億，占比提升至25.63%（2010年為21.73%），其中主力門店湘潭步步高廣場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入5.94億、凈利潤(rùn)4220萬元，較2009年改造前分別增長(zhǎng)98.7%和28.0%。  我們認(rèn)為，從目前公司百貨門店的店齡結(jié)構(gòu)來看，開業(yè)時(shí)間在兩年以下的門店經(jīng)營(yíng)面積占比為34.67%，且新店及儲(chǔ)備項(xiàng)目大多為體量相對(duì)較大的購(gòu)物中心，除長(zhǎng)沙店外，大多位于湖南三、四線城市?？春萌木€城市消費(fèi)升級(jí)的潛力，未來兩年隨著大體量次新門店逐步成熟，大店效應(yīng)將帶動(dòng)公司百貨業(yè)務(wù)成為新的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。  超市毛利提升0.47個(gè)百分點(diǎn)，看好基于管理提升的外延擴(kuò)張能力  2011年四季度公司同店增速有所下滑，除CPI回落影響外，主要源自家電產(chǎn)品增速出現(xiàn)較大幅度下滑。春節(jié)期間，超市同店增長(zhǎng)超過10%，百貨同店增長(zhǎng)超過30%。