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    超市業(yè)務(wù)：營(yíng)業(yè)收入48.5 億元，同比增長(zhǎng)18.6%，毛利率17.1%，提升0.47 個(gè)百分點(diǎn)。2011 年新增16 家，關(guān)閉2 家，目前共擁有119 家門(mén)店。預(yù)計(jì)2012 年新增25 家門(mén)店。報(bào)告期內(nèi)，超市業(yè)務(wù)通過(guò)梳理采購(gòu)流程，增加直采比例以及整合供應(yīng)商，提高供應(yīng)鏈效率，從而提升了超市毛利率；同時(shí)成熟門(mén)店同店增長(zhǎng)達(dá)到10%以上，銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例也在同比下降，增強(qiáng)了超市業(yè)務(wù)的盈利能力。自2009 年10 月外籍專家團(tuán)隊(duì)的加入加快了步步高超市的轉(zhuǎn)型升級(jí)，經(jīng)過(guò)兩年多的磨合，公司迎來(lái)了發(fā)展黃金期。
    百貨業(yè)務(wù)：營(yíng)業(yè)收入20.3 億元，同比增長(zhǎng)37.6%，毛利率15.8%，下降0.24 個(gè)百分點(diǎn)。2011 年新增2 家百貨門(mén)店（長(zhǎng)沙、岳陽(yáng)），目前共擁有19 家百貨店，尚有6 家儲(chǔ)備門(mén)店在2012-2013 年陸續(xù)開(kāi)業(yè)。預(yù)計(jì)未來(lái)三年百貨收入占比將提升至30%，百貨利潤(rùn)將提升至40%，百貨業(yè)務(wù)將逐步成為公司重要業(yè)績(jī)支撐。
    電器業(yè)務(wù)：營(yíng)業(yè)收入8.3 億元，同比增長(zhǎng)31.1%，毛利率11.2%，提升0.43 個(gè)百分點(diǎn)。目前步步高電器收入位于湖南地區(qū)第四，預(yù)計(jì)2012 年有望進(jìn)入湖南電器銷售前三甲。目前，公司擁有3 家獨(dú)立電器門(mén)店以及30 余家店中店，步步高的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在渠道下沉和組合業(yè)態(tài)。隨著步步高電器在湖南地區(qū)銷售份額的提高，毛利率具有進(jìn)一步提升空間。
    盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為步步高自身的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏不同于其他零售企業(yè)，公司超市業(yè)務(wù)呈現(xiàn)逆行業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司在08-10 年新開(kāi)7家百貨門(mén)店正逐步走出培育期，處于業(yè)績(jī)集中釋放階段，未來(lái)2-3年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定。預(yù)計(jì)2012-2014 年公司收入增速分別為28%、28%、26%，凈利潤(rùn)增速分別為42 %、48%、31%，EPS為 1.37/ 2.02/ 2.65 元，我們認(rèn)為公司未來(lái)三年成長(zhǎng)性在零售企業(yè)中較突出，給予公司2012 年25 倍市盈率，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)34 元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。