>> 國金證券-瀘州老窖(000568)一季度預(yù)計40%以上增長-120306
| 上傳日期： |
2012/3/6 |
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作者： |
陳鋼 |
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2011 年情況回顧
2011 年公司的整體銷售情況不錯，甚至超出公司的預(yù)期。
中高端酒放量明顯，特曲以上產(chǎn)品實現(xiàn)2 萬噸銷量，其中國窖1573 占到全年銷售一半多。
中檔酒主要產(chǎn)品特曲系列、精特系列、窖齡酒系列放量超過1.5 萬噸，尤其是窖齡酒表現(xiàn)突出，成為公司又一10 億級產(chǎn)品。
低檔酒放量依然順利，二曲和頭曲總共接近10 萬噸銷量規(guī)模。
公司省外市場基本實現(xiàn)過億，5 億級省份超過8 個，包括北京、河北、河南、山東、陜西、四川、湖南、廣東。
公司認為目前高端白酒批零價格還是比較穩(wěn)定。
2012 年展望
初步全國化后，看深度全國化進展。
我們認為公司經(jīng)過3 年多的調(diào)整，在組織結(jié)構(gòu)、銷售模式、品牌群落、產(chǎn)品價位帶等多方面做了較多的布局，營銷架構(gòu)已經(jīng)搭建好，接下來主要看各營銷資源的配置和組合運用，二次騰飛依然值得期待。
河北、河南、山東、北京將是公司深度開發(fā)的重點區(qū)域。這些地區(qū)將從粗放式增長走向精耕細作。
超高端無需過度擔(dān)憂，中高端酒看窖齡酒崛起。
從公司1-2 月的訂單情況來看，1573 在提價后銷量是超公司預(yù)期的，經(jīng)銷商訂貨熱情仍比較高。
中高端酒的看窖齡酒的崛起。由于此系列產(chǎn)品定位次高端價位，運作方式以團購為主導(dǎo)，有望成為公司中高檔酒又一主力產(chǎn)品。
盈利預(yù)測及投資建議：一線白酒估值修復(fù)行情不應(yīng)錯過
我們認為市場將從對一線酒過度悲觀和對三線酒的熱捧，逐漸過度到理性看到一線白酒和三線酒。一線酒的投資將簡化為看到業(yè)績就有估值修復(fù)的簡單一元投資中?？紤]到老窖春節(jié)良好的銷售勢頭，我們預(yù)計公司12 年1季度增長40-50%是大概率事件。
目前板塊的擔(dān)憂普遍集中在超高端酒，淡季批零價格下降、兩會政治風(fēng)向及茅臺提價時點不確定等因素共同壓制一線白酒估值。我們認為一線白酒業(yè)績確定性仍非常高，三月份不確定性因素逐漸消除后，一線白酒估值中樞將得到有效修復(fù)。
提升對公司的盈利預(yù)測： 11-12 年的凈利潤達到27.88 億和39.04 億，對應(yīng)EPS 將分別為2.00 和2.80 元。目前12 年估值對應(yīng)14.7 倍估值，我們認為估值修復(fù)有望到18-20 倍。
建議積極配置白酒板塊：核心推薦為瀘州老窖、古井貢酒、酒鬼酒和沱牌舍得。
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