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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    光迅科技于2 月23 日發(fā)布了2011 年業(yè)績(jī)預(yù)告。收入/凈利潤(rùn)為人民幣10.8 億元/1.3 億元，低于我們預(yù)測(cè)的11.2 億元/1.4 億元和萬(wàn)得市場(chǎng)預(yù)測(cè)的11.4 億元/1.56億元，我們認(rèn)為其原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不佳導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期。
    由于公司總收入低于預(yù)期且利潤(rùn)率較低的光無(wú)源器件業(yè)務(wù)收入占比上升，目前我們預(yù)計(jì)其毛利為人民幣2.84 億元（原預(yù)測(cè)為3.11 億元）。2011 年公司在國(guó)內(nèi)的傳輸網(wǎng)絡(luò)支出同比持平而且海外需求疲軟，我們認(rèn)為這導(dǎo)致利潤(rùn)率較高的子系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比下降了7%。此外，我們還預(yù)計(jì)銷(xiāo)售及管理費(fèi)用為1.73 億元，比我們此前預(yù)測(cè)的1.71 億元高200 萬(wàn)元，原因在于研發(fā)支出上升以及2011 年下半年廠房搬遷產(chǎn)生了一次性費(fèi)用。
    投資影響
    由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不佳導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期，我們將2011-14 年每股盈利預(yù)測(cè)從人民幣0.88/1.11/1.43/1.75 元下調(diào)至0.81/1.0/1.29/1.6 元（2011-2013 年萬(wàn)得預(yù)測(cè)為0.98/1.17/1.49 元）。我們的12 個(gè)月新目標(biāo)價(jià)格為25.6 元（原為25.2 元），基于我們從行業(yè)PEG 回歸模型得出的PEG 倍數(shù)0.97 倍（原為0.9 倍），以及2012-14 年預(yù)期每股盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率 26.4% （原為25.3%）。 我們維持對(duì)光迅科技的中性評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)：電信資本開(kāi)支高于/低于預(yù)期；政策支持強(qiáng)于/弱于預(yù)期。