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    宏觀調(diào)控及所得稅率沖擊公司業(yè)績。2011 年，我國經(jīng)濟(jì)政策處于調(diào)控周期，一定程度上抑制了鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的需求和利潤。公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.32 億元，距離年初36 億元的目標(biāo)略有差距，低于此前市場預(yù)期。公司全年有效所得稅率為21.3%，高出上年3.5 個(gè)百分點(diǎn)，吞噬部分凈利潤增幅。
    盈利能力顯著提高。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率14.14%，較去年同期提升0.97 個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤率6.01%，如果不考慮所得稅率因素的沖減，則凈利潤率達(dá)到6.36%，與裝飾類上市公司持平。我們分析，盈利提升主要有兩大主因：（1）收獲上一輪產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的規(guī)模效應(yīng)碩果；（2）加強(qiáng)內(nèi)部管理，優(yōu)化項(xiàng)目流程。2012-2013 年是公司募投及超募項(xiàng)目的建成投產(chǎn)高峰期，折舊也將隨之大幅增加 。因此，預(yù)計(jì)公司未來兩年的毛利率水平將以穩(wěn)定為主，小幅增厚。
    費(fèi)用率脈沖式攀升。2011 年，公司期間費(fèi)用率6.33%，同比增加0.78%，銷售和管理費(fèi)用率均顯著增厚。前者系公司海外業(yè)務(wù)占比從去年的3.85%提高至6.86%，境內(nèi)運(yùn)輸費(fèi)用大幅增加所致；后者系職工薪酬、房產(chǎn)稅、土地稅、研發(fā)投入以及上市路演等多項(xiàng)費(fèi)用支出增加造成。
    我們認(rèn)為，2011 年公司費(fèi)用率是由新增產(chǎn)能建設(shè)、IPO 上市等事件集中發(fā)生引發(fā)的脈沖式上揚(yáng)，隨著公司收入增長、IPO 類事件性因素消除、募投資金臵換有息負(fù)債等效應(yīng)的體現(xiàn)，整體費(fèi)用率有望壓縮下行。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。市場拓展低于預(yù)期及海外市場的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。