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    年報(bào)經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期，成本拖累業(yè)績(jī)
    公司公告2011 年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)分別為55.25 億元和7.60 億元，分別同比增長(zhǎng)26.64%和下降6.81%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.78 元（扣非后EPS0.75 元，與2010 年扣非后EPS 持平）；每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.98 元，基本符合預(yù)期。凈利潤(rùn)下滑的主要原因是中藥材及輔料的成本上升。年度分配預(yù)案為每10 股派2.40 元。
    收入增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，顯示公司銷(xiāo)售實(shí)力
    2011 年公司制藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入47.02 億元，同比增長(zhǎng)26.64%；扣除去年新增合并的本溪三藥等四家企業(yè)因素，同比增長(zhǎng)約16%。其中：①OTC 業(yè)務(wù)32 億元，同比增長(zhǎng)25%（扣除合并因素同比增長(zhǎng)17%）：感冒品類(lèi)中成人感冒藥維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，小兒感冒系列躍上3 億臺(tái)階；皮膚藥品類(lèi)主要增量來(lái)自于7 個(gè)新品，考慮今年收購(gòu)的順?lè)逅帢I(yè)、皮膚藥品類(lèi)會(huì)是明年的亮點(diǎn)；胃泰及正天丸受益于持續(xù)的品牌投入及基藥獨(dú)家品種逐步放量，均有超過(guò)40%的增長(zhǎng)。②處方藥業(yè)務(wù)15 億元，同比增長(zhǎng)30%（扣除合并因素同比增長(zhǎng)15%）：中藥處方藥增長(zhǎng)符合預(yù)期，普藥業(yè)務(wù)受限抗政策影響下滑約10%，中藥免煎顆粒保持40%以上增速。
    成本及費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)，今年有望逐步緩解
    受2011 年中藥材及白糖等原輔包材價(jià)格上升因素影響，公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)和整體毛利率均下滑2-3 個(gè)百分點(diǎn)；再加上并表的本溪三藥等四家企業(yè)費(fèi)用率水平較高，對(duì)公司整體費(fèi)用率略有影響；成本及費(fèi)用率的上升拖累公司整體業(yè)績(jī)略有下滑，這基本在我們預(yù)期當(dāng)中。預(yù)計(jì)今年有望逐步緩解。公司整體報(bào)表質(zhì)量仍然比較健康：賬上現(xiàn)金充沛，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流好于凈利潤(rùn)，預(yù)收款接近2 億元。
    戰(zhàn)略清晰，增長(zhǎng)確定，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
    公司戰(zhàn)略清晰，預(yù)計(jì)2012 年公司整體銷(xiāo)售仍有望保持約20%的增速，白糖及中藥材成本下降有望給業(yè)績(jī)帶來(lái)新的增量，如外延并購(gòu)順利、則業(yè)績(jī)可能超市場(chǎng)預(yù)期?？紤]順?lè)逅帢I(yè)并購(gòu)的影響，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年最新的EPS 分別為1.00/1.23/1.49 元（原預(yù)計(jì)2012-2013 年業(yè)績(jī)分別為0.97/1.20 元），目前對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率僅16/13/11 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    順?lè)逅帢I(yè)進(jìn)入三九體系后也存在整合上的風(fēng)險(xiǎn)；OTC 新品推廣不及預(yù)期；處方藥行業(yè)政策比預(yù)期嚴(yán)厲。