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    深發(fā)展業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)符合我們預(yù)期
    深發(fā)展2011年集團(tuán)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65%，實(shí)現(xiàn)EPS 2.47元；扣除平安銀行并表可比口徑下凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47%，與我們預(yù)測(cè)一致高于市場(chǎng)預(yù)期；成本收入比40%。11年末集團(tuán)NPL為0.53%，撥備覆蓋率為321%，撥貸比為1.7%；資本充足率及核心資本充足率均環(huán)比提升，分別達(dá)到11.51%和8.46%。
    兩行整合發(fā)力零售業(yè)務(wù)，未來(lái)空間廣闊
    我們認(rèn)為深發(fā)展與平安集團(tuán)間交叉銷售的協(xié)同效應(yīng)已在公司零售業(yè)務(wù)的快速發(fā)展中初步體現(xiàn)：深發(fā)展（單公司可比口徑）信用卡有效卡量同比增長(zhǎng)38.5%，信用卡應(yīng)收款同比增長(zhǎng)52%；零售存款增長(zhǎng)29%，超過(guò)同期存款整體增速15個(gè)百分點(diǎn)；小微貸款（包括個(gè)人經(jīng)營(yíng)性及小微企業(yè)）同比增長(zhǎng)90%。
    我們認(rèn)為，平安集團(tuán)翔實(shí)的客戶資料、廣闊地域和客戶群體覆蓋以及強(qiáng)有力的執(zhí)行能力將對(duì)深發(fā)展未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展特別是零售業(yè)務(wù)提供強(qiáng)有力推動(dòng)。
    存貸利差提升對(duì)沖部分資產(chǎn)質(zhì)量負(fù)面影響，關(guān)注不良貸款反彈公司（單公司可比口徑）不良及關(guān)注類貸款比率為0.58%及0.69%，環(huán)比三季度分別提升12及15個(gè)BP。我們分析不良主要集中在長(zhǎng)三角及廣東地區(qū)，預(yù)計(jì)不良率短期內(nèi)仍存在一定上行壓力。公司四季度存貸差環(huán)比增加20個(gè)BP，我們認(rèn)為在貸款議價(jià)能力的上升將對(duì)沖部分資產(chǎn)質(zhì)量惡化帶來(lái)的不利影響。.估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到20.43元
    深發(fā)展是我們現(xiàn)階段主推品種。我們調(diào)整了生息資產(chǎn)規(guī)模增速，12/13/14年EPS從原來(lái)的2.73/3.24/3.74上調(diào)到2.74/3.26/3.79，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)上調(diào)到20.43元（股權(quán)成本假設(shè)11.6%，不變，原目標(biāo)價(jià)19.60元）。