>> 光大證券-老鳳祥(600612)業(yè)績符合預期,四季度業(yè)績下滑不改行業(yè)高景氣度-120309
| 上傳日期： |
2012/3/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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◆公告梗概：
公司發(fā)布業(yè)績快報，2011年合并營業(yè)收入211.26億元，同比增長47.57%；歸屬于母公司的凈利潤5.23億元，同比增長83.10%，凈利潤率2.48%。公司全面攤薄后EPS為1.20元，符合我們之前 EPS 1.19元的預測。
公司業(yè)績大幅增長的主要原因是當年公司主營業(yè)務黃金珠寶首飾銷售收入實現較大幅度增長，并帶動盈利水平有效提高。
◆受到金價下跌影響，四季度單季利潤下滑幅度較大：2011 年4 季度以來，國際金價波動較大，其中COMEX 黃金連續(xù)合約價格從11 月7 日的階段最高價1799.9 美金/盎司一路下滑到12 月30 日的1567 美金/盎司。受金價下跌影響， 2011 年10 月/11 月/12 月限額以上企業(yè)的金銀珠寶銷售增速分別為32.3%/16.2%/35.6%，較前三季度增速明顯放緩。公司1-3Q 營業(yè)收入同比增長為51.93%，凈利潤同比增速高達130.92%，而四季度單季受到金價下跌影響，銷售增速放緩至32.16%，凈利潤更是同比下滑至-12.87%到-7.07%的范圍之間1。我們認為公司憑借較高的品牌知名度，銷售增速處于行業(yè)較好水平，并略超我們之前預期；但4Q 單季利潤增速下滑幅度過大，我們判斷主要原因可能是1）金價急跌導致主營業(yè)務毛利率下滑 2）公司對10 年四季度的金價走勢判斷出現偏差，黃金交易有所虧損 3）公司1-3Q 業(yè)績已超額完成任務，因此業(yè)績略有平滑。
◆資產負債率攀升，未來融資或有訴求：
隨著公司銷售規(guī)模不斷擴大，尤其近三年黃金價格上漲了70%以后，作為資金密集型黃金珠寶行業(yè)，我們認為從目前3Q2011 季報66.8%的負債率來看，雖然對于融資進程和方式較難判斷時點，但未來公司對于資金量而言是有需求的。
◆金價回調或為買入時機，維持買入：
我們調整公司2011-2013 年EPS 分別至1.20/1.57/2.03 元（之前為1.19/1.58/2.04 元），以2010 年為基期三年CAGR 為44.7%。老鳳祥作為A股營業(yè)規(guī)模最大的黃金珠寶企業(yè)，業(yè)務較純且歷史品牌知名度較高，因此在未來行業(yè)集中度的整合中具有一定先發(fā)優(yōu)勢。近期國際金價有所回調，但我們中長期看好黃金珠寶行業(yè)的觀點不變，維持買入。
◆風險提示：黃金價格大幅下滑導致大額存貨跌價準備。
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