>> 瑞銀證券-北京銀行(601169)首次覆蓋,單位效率較高,轉型助推貸款定價提升-120312
| 上傳日期： |
2012/3/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
勵雅敏 |
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單位經(jīng)營效率處于上市銀行領先水平
北京銀行單位員工和機構經(jīng)營效率處于上市銀行領先水平，我們認為較多對公大客戶、區(qū)位優(yōu)勢和激勵機制是其重要原因。10年成本收入比30%為上市銀行最低。我們預計未來員工費用增速將有所回落，成本收入比將維持較低水平。
業(yè)務結構轉型和異地業(yè)務擴張助推貸款定價提升
我們認為公司向零售和中小企業(yè)業(yè)務轉型的戰(zhàn)略較為清晰，目前中小企業(yè)業(yè)務仍以偏中型企業(yè)為主，未來小微企業(yè)業(yè)務潛力較大。我們分析公司“環(huán)渤?！L三角—珠三角—中西部”階梯式異地分行擴張路徑已逐漸清晰，轄區(qū)內分支機構開設有望成為未來異地業(yè)務擴張的重要驅動。近年來北京銀行貸款收益率與上市城商行平均水平差距逐步縮小，但11年中期仍低于平均39個bp。我們預計業(yè)務轉型和異地擴張有望逐步轉化為貸款定價提升。
融資平臺和房地產(chǎn)貸款風險可控
目前公司政府融資平臺貸款和房地產(chǎn)開發(fā)貸款占比較高。我們認為平臺貸款以省市級為主，相關項目的資質較高；房地產(chǎn)開發(fā)貸款中包括較多的低風險土地儲備貸款，并且主要開發(fā)商貸款立項在2009年以前，開發(fā)成本較低，平臺和房地產(chǎn)貸款風險可控。我們預計由于2012年部分小企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況可能出現(xiàn)困難，北京銀行不良貸款余額和比率可能會小幅回升。
估值：首次覆蓋給予“買入”評級，目標價12.25元
我們基于DDM模型得出目標價12.25元(假設股本成本為10%)。我們預計公司2011/2012/2013 年的EPS 為1.43/1.73/2.02 元， 目標價對應公司11/12/13 年1.53/1.3/1.1倍PB，8.57/7.08/6.06倍PE。
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