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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.25 億，較去年同期增長(zhǎng)26.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)7.6 億，較去年同期下降6.81%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~9.55 億；實(shí)現(xiàn)每股收益0.78 元。
    經(jīng)營(yíng)分析
    制藥業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，核心品種高增長(zhǎng)：2011 年全年制藥業(yè)務(wù)收入47.02 億，同比增長(zhǎng)26.64%；OTC 業(yè)務(wù)銷售收入31.77 億，同比增長(zhǎng)24.89%。核心品種保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，三九胃泰、小兒感冒系列、新品強(qiáng)力枇杷露以及皮膚類新品增速超過(guò)50%。處方藥銷售保持了30.45%的增長(zhǎng)，其中參麥注射液進(jìn)入基藥后增長(zhǎng)快速，中藥處方藥和配方顆粒增長(zhǎng)30%左右；抗生素業(yè)務(wù)則受政策影響銷售出現(xiàn)明顯下滑。
    成本壓力仍然存在：2011 年公司整體毛利率同比下滑2.41%，上半年中藥材及白糖價(jià)格同比漲幅超過(guò)30%，第四季度原材料價(jià)格雖然有所回落，但全年成本仍然處于高位，OTC 業(yè)務(wù)全年毛利率63.07% ， 同比下滑4.61%。我們認(rèn)為中藥材和白糖價(jià)格已經(jīng)整體呈現(xiàn)緩慢回落的態(tài)勢(shì)，下半年毛利率已經(jīng)有所回升，全年毛利率比2011 年中期（62%）提升1%，2012年成本壓力將有所緩解。
    外延擴(kuò)張進(jìn)展順利：2011 年公司完成對(duì)本溪三藥、合肥神鹿雙鶴、北京雙鶴高科和北貿(mào)天然藥物四家公司的收購(gòu)，獲得胃腸、心腦血管領(lǐng)域多個(gè)優(yōu)質(zhì)品種，2012 年初收購(gòu)順?lè)逅帢I(yè)，將極大提升皮膚科用藥領(lǐng)域的地位。
    盈利調(diào)整
    我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年EPS 為0.999 元、1.213 和1.408 元。
    投資建議
    公司近兩年收入保持較快增長(zhǎng)，但受成本壓力的困擾，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢。公司未來(lái)將打造OTC 市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，繼續(xù)拓展OTC 品類，構(gòu)建感冒、皮膚、胃腸、止痛、骨科等多領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。
    我們認(rèn)為，未來(lái)隨著成本的穩(wěn)中有降，公司的業(yè)績(jī)將有望與收入保持同步增長(zhǎng)；同時(shí)在華潤(rùn)集團(tuán)的支持下，公司的外延擴(kuò)張有可能取得新的進(jìn)展。
    目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E16 倍，具有安全邊際，我們維持“買入”的投資建議。