>> 招商證券-華潤三九(000999)成本、費用上升拖累利潤同比下滑-120312
| 上傳日期： |
2012/3/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
李珊珊 |
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此報告為加密報告 |
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公司公布年報：收入同比增長27%，剔除收購因素同比增17%，受成本上升及費用增加等因素影響，凈利潤同比下降7%，實現(xiàn)EPS 0.78 元。OTC、處方藥業(yè)務(wù)同比增長25%和31%。我們認(rèn)為外延式增長是公司未來新的利潤增長點，預(yù)計12 年凈利潤同比增長29%，實現(xiàn)EPS 1 元，維持“審慎推薦-A”評級。
成本上升導(dǎo)致11 年利潤下降6.8%，符合預(yù)期：11 年實現(xiàn)收入55.3 億元，同比增長26.6%，其中收購本溪三藥等4 家企業(yè)貢獻收入4.4 億元，剔除并購因素，收入同比增長16.6%；實現(xiàn)凈利潤7.6 億元，同比下降6.8%，EPS 0.78 元符合我們年報業(yè)績前瞻預(yù)期，扣除非經(jīng)常性損益實現(xiàn)EPS 0.75 元，同比持平。利潤下滑主要是因為：1、白糖、原材料等成本上升較快，毛利率同比下降2.4 個百分點；2、市場推廣費用增加及新納入合并范圍的本溪三藥等四家企業(yè)費用率較高導(dǎo)致銷售費率同比上升0.8 個百分點；3、研發(fā)費用增加導(dǎo)致管理費率同比上升0.4 個百分點。凈利率14.8%，同比下降4.9 個百分點。每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金0.98 元，應(yīng)收款、存貨周轉(zhuǎn)速度均有所加快。擬每10 股派現(xiàn)2.4 元。
分業(yè)務(wù)來看：制藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入47 億元，同比增長26.6%，其中：1、OTC業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入31.8 億元，同比增長24.9%，感冒、皮膚類在新品帶動下保持了穩(wěn)定增長，核心品種三九胃泰、新品強力枇杷露、小兒感冒系列及皮膚藥新品同比增長超過50%，正天丸受益基藥制度也保持快速增長；2、處方藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15.3 億元，同比增長30.5%，參麥、參附保持較快增長，中藥配方顆粒預(yù)計增長超過40%，抗生素業(yè)務(wù)受限抗政策因素影響下滑明顯。
外延式增長是新的增長點：11 年并購了本溪三藥、神鹿雙鶴、雙鶴高科及北貿(mào)等4 家企業(yè)，獲得胃腸、心腦血管等領(lǐng)域的多個優(yōu)質(zhì)品種；參與競標(biāo)廣東順峰藥業(yè)100%股權(quán)，豐富公司皮膚藥產(chǎn)品線；根據(jù)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，我們預(yù)計公司未來在婦科等領(lǐng)域仍有并購的可能。
業(yè)績預(yù)測和投資評級：預(yù)計12～14 年收入同比增長21%、19%和18%，凈利潤同比增長29%、25%和22%，實現(xiàn)EPS 1 元、1.25 元和1.52 元。公司是一家優(yōu)秀的OTC 品牌企業(yè)，處方藥也正在迅速壯大，未來隨著成本壓力緩解，業(yè)績彈性較高，同時未來具有外延擴張帶來的增長預(yù)期，當(dāng)前股價對應(yīng)11 年預(yù)測PE 17 倍，目前估值相對安全，維持“審慎推薦-A”投資評級，建議長線投資者關(guān)注。
風(fēng)險提示：基藥目錄內(nèi)品種降價。
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