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    事件：公司披露2011年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.25億元、同比增長(zhǎng)26.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)7.6億元，同比略降6.8%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~9.55億元、同比增長(zhǎng)12.57%。基本每股收益0.78元/股、同比下降6.02%，略低于市場(chǎng)預(yù)期；但扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為0.75元/股，與去年相同。擬每10股派送現(xiàn)金2.40元（含稅），合計(jì)派送現(xiàn)金人民幣234,936,000元。  點(diǎn)評(píng)：  
    主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定、核心品種保持高速增長(zhǎng)。公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，確定了OTC和中藥處方藥的戰(zhàn)略定位，在經(jīng)營(yíng)中以消費(fèi)者為導(dǎo)向，構(gòu)建感冒、皮膚、腸胃三大核心類品種的領(lǐng)導(dǎo)地位，關(guān)注止痛、婦科、骨科、止咳和喉科等重點(diǎn)品種。2011年OTC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入31.77億元，同比增長(zhǎng)24.89%；三大核心品種增速超過(guò)50%；處方藥實(shí)現(xiàn)收入15.25億元，同比增長(zhǎng)30.45%，進(jìn)入基藥目錄的品種增長(zhǎng)更是迅猛。  
    毛利率下降，公司采取積極措施對(duì)抗成本費(fèi)用上漲。由于原材料價(jià)格高企、部分產(chǎn)品終端價(jià)格受控、公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，公司整體成本費(fèi)用控制壓力較大。2011年公司整體毛利率58.96%，同比下降2.41個(gè)百分點(diǎn)。針對(duì)成本費(fèi)用上漲，公司加強(qiáng)市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)控；部分輔料實(shí)行集中采購(gòu)，降低采購(gòu)成本；積極推行成本管理，降低生產(chǎn)制造成本；建立種植基地，以保證中藥材來(lái)源及品質(zhì)。  
    前瞻性調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，積極投入新藥研發(fā)。在《醫(yī)藥工業(yè)"十二五"發(fā)展規(guī)劃》的指導(dǎo)下，公司積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，通過(guò)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)企業(yè)擴(kuò)充核心產(chǎn)品的數(shù)量和產(chǎn)能。2011年收購(gòu)的本溪三藥等四家企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.37億元，促進(jìn)公司收入快速增長(zhǎng)。2011年戰(zhàn)略性資本支出項(xiàng)目投資總額6.85億元，各項(xiàng)生產(chǎn)基地和車間等工程或已完成或在進(jìn)行當(dāng)中，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)充得到保證。2011年公司研發(fā)支出1.13億元、同比增長(zhǎng)39.49%。創(chuàng)新性藥物的上市有望對(duì)抗基藥降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)現(xiàn)有核心產(chǎn)品再評(píng)價(jià)和二次開發(fā)將有望實(shí)現(xiàn)差別定價(jià)。
    估值預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.26元、1.47元與 1.84元，對(duì)應(yīng)的PE分別12、11和9倍。由于前期投入將初顯成效，公司有望突破產(chǎn)能瓶頸，核心品種保持高增長(zhǎng)，目標(biāo)價(jià)21元。給予公司"增持"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：  基藥深度降價(jià)；收購(gòu)企業(yè)內(nèi)部整合進(jìn)度低于預(yù)期。