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    2011 年收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，原材料漲價(jià)拖累利潤(rùn)下滑
    11 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.25 億元（+26.58%）；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7.6 億元（-6.81%），低于我們預(yù)期的下降2%。實(shí)現(xiàn)EPS0.78 元/股。
    業(yè)績(jī)下降主因是由原材料成本上升的外部因素所致。
    制藥業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，2012 成本壓力有望緩解11 年公司制藥業(yè)務(wù)收入47.02 億元（+26.64%），扣除本溪三藥等新增并表四家企業(yè)后制藥業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)15%。其中，占比最大的OTC 收入在較大基數(shù)上仍快速增長(zhǎng)24.89%。OTC 業(yè)務(wù)將持續(xù)挖掘三九品牌傘形戰(zhàn)略潛力；中藥處方藥業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)將趨激烈；中藥配方顆粒業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)盈利有所趨弱，未來(lái)需關(guān)注該業(yè)務(wù)的國(guó)家政策趨向。
    12 年一季度公司成本壓力緩解明顯，如，白糖采購(gòu)價(jià)格開始已環(huán)比下降。中長(zhǎng)期看，原材料上漲是個(gè)大趨勢(shì)，未來(lái)公司將通過集中采購(gòu)，向上游藥材種植延伸來(lái)部分解決。
    營(yíng)運(yùn)能力改善、盈利質(zhì)量?jī)?yōu)異；外延擴(kuò)張助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    11 年存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率加快，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流9.55 億元遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)，盈利質(zhì)量良好。11 年公司開始邁出外延式擴(kuò)張步伐，11 年底完成對(duì)遼寧本溪等四家公司的收購(gòu)，豐富了胃腸、心腦血管產(chǎn)品線。12 年3 月份收購(gòu)廣東順峰，完成對(duì)OTC 皮膚藥領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，我們預(yù)計(jì)2012 年順峰凈利潤(rùn)有望超過5000 萬(wàn)，若并表3 個(gè)季度則貢獻(xiàn)EPS0.04 元/股。