>> 齊魯證券-星輝車(chē)模(300043)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,募投項(xiàng)目促進(jìn)未來(lái)增長(zhǎng)-120313
| 上傳日期： |
2012/3/13 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
朱嘉 |
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投資要點(diǎn)
公司今日公布 2011 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.44 億元，同比增長(zhǎng)36.92%；歸屬公司股東凈利潤(rùn)為8112萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.25%；EPS 為0.51 元。業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，分紅方案為每10 股派1 元（含稅）現(xiàn)金紅利。
公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)自：首先，產(chǎn)能增長(zhǎng)，募投項(xiàng)目逐步通過(guò)租賃廠房產(chǎn)生增量貢獻(xiàn)；其次，深化與海外經(jīng)銷(xiāo)商及核心大客戶的合作關(guān)系，優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，俄羅斯等新興市場(chǎng)國(guó)家的訂單快速增長(zhǎng)；第三，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則深入開(kāi)拓二線省會(huì)城市及較發(fā)達(dá)的地級(jí)市市場(chǎng)，并加大對(duì)大型玩具展會(huì)、汽車(chē)專(zhuān)業(yè)展會(huì)的投入力度。
我們可以看到，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入比上年同期增長(zhǎng)62.22%。在歐洲市場(chǎng)方面，公司注重發(fā)掘新興增長(zhǎng)市場(chǎng)俄羅斯等的開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)俄羅斯市場(chǎng)整體增長(zhǎng)183%，帶動(dòng)歐洲市場(chǎng)整體增長(zhǎng)達(dá)到31.12%。
公司凈利潤(rùn)增幅超過(guò)收入增幅的主要原因?yàn)榫C合毛利率的提升。2011 年公司綜合毛利率為33.84%，同比提升了0.89 個(gè)百分點(diǎn)。其中，車(chē)模的毛利率為34.70%，同比下滑了1 個(gè)百分點(diǎn)；玩具車(chē)毛利率同比上升了4.58 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到26.96%；其他玩具的毛利率上升幅度較大，同比上升了11.15 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了25.40%。
而與此同時(shí)，公司期間費(fèi)用率卻基本保持穩(wěn)定為 14.20%，同比下滑了0.76 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率由于新增產(chǎn)能的釋放而有所上升，同比上升了1 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了9.85%；而管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率卻呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，促使公司整體期間費(fèi)用率保持微降的態(tài)勢(shì)。
公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于募投項(xiàng)目產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放及超募項(xiàng)目的投產(chǎn)。包括：“品牌車(chē)模生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”逐步投產(chǎn)至2013 年2 月完全投產(chǎn)，原產(chǎn)能為500 萬(wàn)輛動(dòng)態(tài)車(chē)模和220 萬(wàn)輛靜態(tài)車(chē)模的生產(chǎn)能力（已于2011 年投產(chǎn)），新增產(chǎn)能為190 萬(wàn)輛動(dòng)態(tài)車(chē)模和70 萬(wàn)輛靜態(tài)車(chē)模生產(chǎn)能力，計(jì)劃于2013 年2 月投產(chǎn)；超募項(xiàng)目－福建童車(chē)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2012 年4 月投產(chǎn)，新增嬰童電動(dòng)用車(chē)56 萬(wàn)臺(tái)套，嬰童學(xué)步車(chē)38 萬(wàn)臺(tái)套，為今年增長(zhǎng)主動(dòng)力之一；超募項(xiàng)目－收藏型車(chē)模項(xiàng)目將于2013 年7 月投產(chǎn)，該項(xiàng)目的投產(chǎn)促進(jìn)公司將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至車(chē)模的細(xì)分領(lǐng)域，新增產(chǎn)能為70 萬(wàn)輛/年。
股權(quán)激勵(lì)保證今年業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)。行權(quán)條件為：以2010 年的凈利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)收入為基數(shù)，2011-2012 年相對(duì)于2010 年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于38%和84%，2011-2012 年相對(duì)于2010 年的營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率分別不低于33%和73%。據(jù)此計(jì)算，公司2011 年、2012 年凈利潤(rùn)不低于7707 萬(wàn)元、10276 萬(wàn)元（2010年公司凈利潤(rùn)為5585 萬(wàn)元），每股收益分別不低于0.49 元和0.65 元方可行權(quán)。公司推出股權(quán)激勵(lì)方案的具體方式為股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為15.95 元/股。
我們預(yù)計(jì)公司 2012、2013 和2014 年的EPS 分別為0.72、0.92 和1.04 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為20倍、16 倍和14 倍，給予公司2012 年24－26 倍PE，目標(biāo)價(jià)為17.28－18.72 元，給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司募投產(chǎn)能投產(chǎn)延期的風(fēng)險(xiǎn)；公司準(zhǔn)備收購(gòu)SK 實(shí)業(yè)（汕頭）聚苯樹(shù)脂有限公司67.375%的股權(quán)，由于汕頭SK 收入規(guī)模為星輝原資產(chǎn)收入的4 倍左右，但毛利率、凈利率太低，公司后期整體毛利率、凈利率和ROE 將面臨大幅下降的態(tài)勢(shì)，并可能影響公司的估值水平。
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