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    業(yè)績簡評
    星輝車模 2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.44 億元，同比增長37%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.81 億元，同比增長45%，EPS 為0.51 元。公司擬按每10 股派1 元（含稅）現(xiàn)金紅利。
    公司發(fā)布 1Q12 業(yè)績預(yù)告：歸屬于上市公司股東的凈利潤增幅為15-45%。
    經(jīng)營分析
    公司內(nèi)銷收入增長良好：公司全年內(nèi)銷收入同比增長62%，特別是全年內(nèi)銷收入占比為33%，高于11 年1-11 月內(nèi)銷收入占比30%，表明公司11年12 月內(nèi)銷增速超出預(yù)期。分品類來看，車模的內(nèi)銷占比高于整體內(nèi)銷占比，而玩具車、其他玩具基本用于出口。內(nèi)銷快速增長一方面是受到春節(jié)提前的影響，另一方面也展示了公司開拓市場的實(shí)力。公司的真車授權(quán)資源充足、款式豐富、渠道鋪設(shè)完善，預(yù)計(jì)未來將加大開發(fā)國內(nèi)市場，繼續(xù)提高市場份額。
    出口受到新興市場增長推動而實(shí)現(xiàn)增長 27%：公司2011 年出口增長27%，其中出口歐洲受到新興市場俄羅斯的推動，實(shí)現(xiàn)增長31%。預(yù)計(jì)未來公司出口將更多依賴新興市場的開發(fā)。
    嬰童車模項(xiàng)目進(jìn)展較好：公司嬰童車模產(chǎn)品今年將鋪入內(nèi)銷渠道，包括網(wǎng)絡(luò)、母嬰專賣店等。我國中檔嬰童電動車模市場存在空白，公司有望憑借品牌影響力、真車授權(quán)資源、豐富的款式和高度可玩性占據(jù)市場，獲得較好發(fā)展前景。
    公司運(yùn)營較穩(wěn)健：公司11 年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)及經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額/凈利潤指標(biāo)均表現(xiàn)良好（圖表3），表明公司運(yùn)營穩(wěn)健。
    盈利調(diào)整和投資建議
    我們維持盈利預(yù)測：玩具業(yè)務(wù) 12-14 年凈利潤為1.04、1.32 和1.65 億元，增速分別為28%、27%、25%，參考可比公司估值和成長性給予公司24×12PE，對應(yīng)市值24.9 億元；化工業(yè)務(wù)按照利潤承諾預(yù)測 12-14 年凈利潤為0.28、0.34 和 0.41 億元，參考可比公司估值給予10×12PE，對應(yīng)汕頭SK的67.4%股權(quán)對應(yīng)市值為1.89 億元。合計(jì)市值為26.8 億元，目前市值為23.4 億元，存在15%上漲空間，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：嬰童車模發(fā)展低于預(yù)期，出口下滑過快。