>> 宏源證券-西部材料(002149)業(yè)績(jī)爆發(fā)尚待時(shí)日-120312
| 上傳日期： |
2012/3/14 |
大小： |
523KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
閔丹 |
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投資要點(diǎn)：
鈦材產(chǎn)品生產(chǎn)仍在磨合過(guò)程中
鈦鋼復(fù)合板是公司現(xiàn)階段盈利主要貢獻(xiàn)品種
金屬纖維氈應(yīng)用前景廣闊
投資要點(diǎn)：
國(guó)內(nèi)稀有金屬?gòu)?fù)合材料龍頭。公司是國(guó)內(nèi)稀有金屬?gòu)?fù)合材料龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品涉及鈦材制品、稀有金屬?gòu)?fù)合材料及制品、金屬纖維及制品、難熔金屬制品、貴金屬制品五大類(lèi)。目前盈利能力最強(qiáng)的是稀有金屬?gòu)?fù)合材料和金屬纖維制品。
鈦材產(chǎn)品生產(chǎn)仍在磨合過(guò)程中。公司現(xiàn)有鈦錠生產(chǎn)能力8000 噸、管材1000 噸、棒材1000 噸、板材3000 噸。鈦材產(chǎn)品從下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看主要分為民用和軍用兩大類(lèi)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)鈦材產(chǎn)品加工生產(chǎn)能力擴(kuò)張迅速，民用領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，低端產(chǎn)品產(chǎn)能過(guò)剩；軍用鈦材以中高端為主，毛利率較高，但需求量有限。公司產(chǎn)品以民用鈦材為主，軍用鈦材目前僅限于航空用鈦棒，2011 年產(chǎn)量約為200-300 噸。前期募集資金項(xiàng)目2011 年投產(chǎn)轉(zhuǎn)固后，固定費(fèi)用大幅增加，但由于設(shè)備調(diào)試問(wèn)題，產(chǎn)能釋放有限，短期內(nèi)業(yè)績(jī)大幅改觀的難度較大。
鈦鋼復(fù)合板是公司現(xiàn)階段盈利主要貢獻(xiàn)品種。公司鈦鋼復(fù)合板下游應(yīng)用領(lǐng)域中60%左右用于電廠脫硫煙囪，20-30%用于化工防腐設(shè)備，還有少部分用于冶金行業(yè)和核電領(lǐng)域。一方面，由于國(guó)內(nèi)電廠脫硫裝置逐步改造完成，市場(chǎng)主要需求空間不斷減小；另一方面，鈦鋼復(fù)合板屬資金密集型產(chǎn)業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的進(jìn)入大量增加行業(yè)供給。行業(yè)平均毛利水平近年來(lái)呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)。公司近年來(lái)積極拓展鈦鋼復(fù)合板在其他領(lǐng)域的應(yīng)用，其中冶金、核電領(lǐng)域由于對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量較高，具有一定的技術(shù)壁壘，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量有限，產(chǎn)品毛利水平相對(duì)較高。
金屬纖維氈應(yīng)用前景廣闊。公司現(xiàn)有金屬纖維產(chǎn)能500 噸，金屬纖維氈產(chǎn)能8 萬(wàn)平方米，主要應(yīng)用于化工行業(yè)過(guò)濾材料和歐四標(biāo)準(zhǔn)柴油汽車(chē)尾氣排放裝置。
目前全球僅有幾家企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，產(chǎn)品毛利率在40%左右。公司目前正在積極拓展產(chǎn)品在冶金、新能源等領(lǐng)域的應(yīng)用，市場(chǎng)應(yīng)用前景巨大。 難熔金屬制品及貴金屬制品市場(chǎng)空間有限。公司現(xiàn)有難熔金屬制品產(chǎn)能60 噸，貴金屬制品產(chǎn)能20 噸，主要應(yīng)用于軍工、化工、航天航空等領(lǐng)域，下游應(yīng)用領(lǐng)域較窄， 未來(lái)市場(chǎng)空間增長(zhǎng)有限。貴金屬制品中的銀合金控制棒盈利能力較強(qiáng)，毛利率水平在30%左右。公司是國(guó)內(nèi)唯一一家可以生產(chǎn)核級(jí)銀合金控制棒的企業(yè)，近年來(lái)已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品完全進(jìn)口替代化。目前國(guó)內(nèi)每年有2-3 臺(tái)百萬(wàn)兆瓦級(jí)核電裝置使用公司所生產(chǎn)銀合金控制棒，平均每臺(tái)百萬(wàn)兆瓦級(jí)核反應(yīng)堆需使用1000 根銀合金控制棒。未來(lái)國(guó)內(nèi)核電領(lǐng)域投資建設(shè)速度的提高可直接提升公司這部分業(yè)務(wù)的盈利能力。 科研背景雄厚，技術(shù)儲(chǔ)備期待厚積薄發(fā)。公司控股股東西北有色金屬研究院是我國(guó)重要的稀有金屬材料研究基地，在超導(dǎo)材料、鈦及鈦合金、難熔材料、金屬纖維及多孔材料、爆炸復(fù)合焊接等方面具有扎實(shí)的研究實(shí)力和科研背景。公司近年來(lái)在科研方面投入始終維持高投入水平，在鈦合金板、金屬纖維氈等方面進(jìn)行了充分的積累。定位于大飛、大運(yùn)、核電設(shè)備、煙氣除塵等多個(gè)高端領(lǐng)域，隨著研發(fā)技術(shù)的逐漸成熟，未來(lái)盈利能力有望出現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)2012 年EPS 為0.13 元，維持"中性"評(píng)級(jí)。由于現(xiàn)階段對(duì)公司業(yè)績(jī)影響最為明顯的鈦材加工業(yè)務(wù)仍處于調(diào)試磨合期，2012 年公司業(yè)績(jī)改善程度有限，預(yù)計(jì)2012-2013 年EPS 分別為0.13 元和0.20 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為118 倍和76 倍，維持"中性"評(píng)級(jí)。
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