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投資要點(diǎn)：
    工具類軟件驅(qū)動(dòng)高增長：11 年工具類軟件實(shí)現(xiàn)收入6.88 億元，同比增長59.5%，仍是公司收入增長的主要?jiǎng)恿?，其中?jì)價(jià)軟件與算量軟件收入比約2:3。計(jì)價(jià)軟件增長來源于并表興安得力、產(chǎn)品升級(jí)和換標(biāo)，扣除并表因素后推測自然增長在30%左右；算量軟件中傳統(tǒng)的土建算量和鋼筋算量市場份額進(jìn)一步提高，而安裝算量、精裝修算量、對(duì)標(biāo)軟件、鋼筋施工翻樣等新產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入7931 萬元，其中后三款產(chǎn)品從11 年11 月開始較大規(guī)模推廣，預(yù)計(jì)12 年有望高速增長。市場一直質(zhì)疑公司作為單一行業(yè)軟件廠商工具類軟件收入過高，但是我們認(rèn)為建筑行業(yè)特點(diǎn)可以解釋上述現(xiàn)象，建筑行業(yè)信息化程度低（以工具類軟件為主導(dǎo)），產(chǎn)值大（11 年行業(yè)產(chǎn)值11.7 萬億，工程造價(jià)從業(yè)人員60 多萬人，如果按照公司產(chǎn)品覆蓋了約40 萬工程造價(jià)人員計(jì)算，人均ARPU 值約1700 元/年，仍有較大的增長空間）。工具類軟件收入占比較高也確保了高凈利率水平，11 年公司凈利率高達(dá)37.5%。