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 簡評  業(yè)績符合預(yù)期  2011 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.6 億元，同比增長54.67％；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.24 億元，同比增長50.52％，基本每股收益1.75 元；利潤分配預(yù)案是10 派3 元轉(zhuǎn)增10 股。公司業(yè)績符合預(yù)期。公司凈利潤增速略低于收入增速主要是由于研發(fā)費(fèi)用大幅增加帶來管理費(fèi)用率提升、應(yīng)收帳款增加導(dǎo)致計(jì)提的減值損失提高。  專用設(shè)備彌補(bǔ)服務(wù)下滑  從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，去年配件代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.6 億元、增長34.4%， 占主營比重31.66%，符合預(yù)期；油田專用設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入8.25 億元、同比大幅增長97.31%、好于預(yù)期，占主營比重56.81%、同比提高12.18 個(gè)百分點(diǎn)，這是專用設(shè)備占比首次突破50%，產(chǎn)業(yè)升級明顯；而油田技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.52 億元、同比下降10.75%， 占主營比重10.46%、下降7.71 個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)收入下降主要是由于渤海漏油導(dǎo)致巖屑回注業(yè)務(wù)暫停。從前5 名客戶明細(xì)看，2011 年來自康菲石油的收入10145.47 萬元、同比下降34.12%。專用設(shè)備的超高速增長彌補(bǔ)了服務(wù)下滑帶來的不利影響。  國際市場開拓取得重大進(jìn)展  從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，去年國內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入9.85 億元、同比增長34.22%，主營占比67.82%；出口收入4.67 億元、同比大幅增長130.16%，主營占比32.18%、同比提高10.51 個(gè)百分點(diǎn)。去年， 公司持續(xù)進(jìn)入北美、南美市場，而且以專用設(shè)備出口為主；服務(wù)出口目前進(jìn)展不快。  產(chǎn)業(yè)鏈一體化促毛利率提升，期間費(fèi)用率提高利于長遠(yuǎn)  去年，公司主營毛利率42.77%、同比提高1.54 個(gè)百分點(diǎn)，其中配件代理毛利率提升2.12 個(gè)百分點(diǎn)、油田專用設(shè)備毛利率提高6.68 個(gè)百分點(diǎn)、而油田技術(shù)服務(wù)毛利率下降11.88 個(gè)百分點(diǎn)。專用設(shè)備毛利率提升主要由于出口大幅增長、產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度的提高等。管理費(fèi)用大增120%，主要是由于新產(chǎn)品研發(fā)投入大增、儲備的技術(shù)服務(wù)人才工資增加，這都利于公司長久快速增長。  盈利預(yù)測與估值  我們持續(xù)看好油田設(shè)備和服務(wù)的快速增長前景，杰瑞股份最有可能成長為中國的斯倫貝謝；預(yù)計(jì)公司2012～2014 年實(shí)現(xiàn)每股收益2.77、3.88 和5.43 元，維持100 元標(biāo)價(jià)和"買入"評級。