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投資要點(diǎn)：
    11 年歸屬上市公司凈利潤(rùn)同比增幅超5 成
    3 月19 日晚公司2011 年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.02 億元，同比增長(zhǎng)了45.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為15.32 億元，同比增長(zhǎng)了50.02%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.82 元，基本符合預(yù)期。2011 年度利潤(rùn)分配預(yù)案：2011 年12 月31 日總股數(shù)18.64億股為基數(shù)，每10 股派1.20 元現(xiàn)金股息（含稅）。
    “量大、地廣、成本低”土地優(yōu)勢(shì)依舊在
    “立足中等城市”戰(zhàn)略讓公司在土地儲(chǔ)備、項(xiàng)目布局以及土地成本上獲得了成長(zhǎng)性的潛力。第一，截止2011 年底公司未結(jié)算的土地儲(chǔ)備近1770 萬(wàn)方（規(guī)劃建筑面積），足夠公司5 年以上的開(kāi)發(fā)量，夯實(shí)公司成長(zhǎng)的持續(xù)性；第二，由于中等城市數(shù)量眾多，使得公司項(xiàng)目分布較廣，即主要分布于廊坊、南京、沈陽(yáng)、唐山、徐州、滄州等20 個(gè)城市，讓公司銷(xiāo)售及業(yè)績(jī)釋放具有良好的風(fēng)險(xiǎn)分散性，帶來(lái)公司成長(zhǎng)的穩(wěn)定性；第三，公司土地儲(chǔ)備成本相對(duì)較低，截止2011 年底公司綜合樓面價(jià)約為912 元/平方米，僅為公司2011 年住宅銷(xiāo)售均價(jià)16%，在確保項(xiàng)目盈利的同時(shí)更是帶來(lái)項(xiàng)目銷(xiāo)售定價(jià)的靈活性，使得公司成長(zhǎng)性具有十足的“含金量”。
    地產(chǎn)調(diào)控政策結(jié)構(gòu)性微調(diào)，利好銷(xiāo)售反彈
    有別于以往地產(chǎn)調(diào)控政策“一刀切”式放松不同，我們認(rèn)為2012 年地產(chǎn)調(diào)控政策將經(jīng)歷“結(jié)構(gòu)性”微調(diào)，即“三、四線城市優(yōu)于一、二線”放松、“限貸優(yōu)于限購(gòu)”放松以及“首套、改善優(yōu)于投資、投機(jī)”放松。作為以三線城市為主的中等城市將受益其中，作為定位于中等城市的公司將受益于其中。2012 年公司計(jì)劃可售量在250-260 億元，是2011 年合同銷(xiāo)售金額的217%-226%，在三、四線城市商品房有望率先回暖的背景下公司將有較高的銷(xiāo)售彈性。
    維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年的EPS 分別為1.12 元、1.52 元和2.11 元，對(duì)應(yīng)的PE分別為8.3 倍、6.1 倍和4.4 倍。我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，基于如下考量：（1）具有充足的且成本低的土地儲(chǔ)備，夯實(shí)公司未來(lái)的成長(zhǎng)性潛力；（2）2012 年在三、四線城市商品房銷(xiāo)售有望率先回暖背景下，公司商品房銷(xiāo)售彈性較大；（3）2012年公司動(dòng)態(tài)PE 不到9 倍，相對(duì)較低的估值為公司股價(jià)提供投資安全邊際。