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    投資要點(diǎn)：
    2011 年公司審慎拿地，主動(dòng)平衡資金壓力
    面對(duì)2011 年“限購(gòu)、限貸、限外、限價(jià)”等房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，公司在堅(jiān)持“立足中等城市戰(zhàn)略”的原則上謹(jǐn)慎拿地。截止2012 年12 月31 日公司通過(guò)“招拍掛”方式拿地5 個(gè)項(xiàng)目以及1 個(gè)股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目，分布于廊坊、南京、沈陽(yáng)、蚌埠以及盤錦等5 個(gè)城市，合計(jì)規(guī)劃建筑面積為172.6 萬(wàn)方，涉及土地價(jià)款為20.5 億元，分別較2010 年的704 萬(wàn)方和76.9 億元下降了75.5%和73.3%。我們認(rèn)為，公司謹(jǐn)慎拿地充分體現(xiàn)了管理層對(duì)于商品房銷售受宏觀調(diào)控以及流動(dòng)性緊縮所帶來(lái)的資金壓力的未雨綢繆，使得公司資金風(fēng)險(xiǎn)可控（2011 年末公司扣除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為45.4%，較年初下降了0.8 個(gè)百分點(diǎn)，在行業(yè)內(nèi)實(shí)屬難得），提升了公司在行業(yè)階段性低迷期的活力。
    公司土地儲(chǔ)備狀況：量大、地廣、成本低
    “立足中等城市”戰(zhàn)略讓公司在土地儲(chǔ)備、項(xiàng)目布局以及土地成本上獲得了成長(zhǎng)性的潛力。第一，截止2011 年底公司未結(jié)算的土地儲(chǔ)備近1900 萬(wàn)方（規(guī)劃建筑面積），足夠公司5 年以上的開(kāi)發(fā)量，夯實(shí)公司成長(zhǎng)的持續(xù)性；第二，由于中等城市數(shù)量眾多，使得公司項(xiàng)目分布較廣，即主要分布于廊坊、南京、沈陽(yáng)、唐山、徐州、滄州等10 多個(gè)城市，讓公司銷售及業(yè)績(jī)釋放具有良好的風(fēng)險(xiǎn)分散性，帶來(lái)公司成長(zhǎng)的穩(wěn)定性；第三，公司土地儲(chǔ)備成本相對(duì)較低，截止2011 年底公司綜合樓面價(jià)約為912 元/平方米，僅為2011 年12 月當(dāng)月全國(guó)住宅銷售均價(jià)的4622 元的19.7%，在確保項(xiàng)目盈利的同時(shí)更是帶來(lái)項(xiàng)目銷售定價(jià)的靈活性，使得公司成長(zhǎng)性具有十足的“含金量”。
    維持“買入”投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年的EPS 分別為0.76 元、1.06 元和1.40 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為11.4 倍、8.1 倍和6.2 倍。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，基于如下考量：（1）具有充足的且成本低的土地儲(chǔ)備，夯實(shí)公司未來(lái)的成長(zhǎng)性潛力；（2）項(xiàng)目分布廣泛以及打造地產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈（進(jìn)入酒店業(yè)務(wù)）使得公司未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)更具穩(wěn)定性和持續(xù)性；（3）股權(quán)激勵(lì)機(jī)制讓管理層與公司成長(zhǎng)利益趨同，增強(qiáng)公司在行業(yè)階段性低迷期的活力。